上海机场(600009)业绩高增长有望持续 配置价值高

　　2017年业绩表现亮眼，基本面优异，维持“增持”

　　 公布2017年业绩快报营业收入同比增长15.9%，营业总成本同比仅增5.8%，毛利率提升4.7个百分点，归母净利润增长31.3%至人民币36.83亿元，略高于我们预测值5.88%。具体如下1）收入高于我们预测值2%，可能来自居民消费升级、T1新开商业面积、部分租赁合同到期重签，推动非航收入快速增长；2）成本低于我们预测值1%，可能来自人工成本涨幅放缓；3）效率提升带来销售费用明显下降。我们小幅上调公司2018E/19E业绩，并更新目标价区间至54.2-59.7元；免税店合约到期重签值得期待，叠加经营杠杆，业绩有望维持20%以上的增速，维持“增持”。

　　内线提价利好，但产量增速放缓，航空性收入增幅有限

　　2017年4月内航内线提价，考虑上海机场内外线结构及宽窄体机型占比，我们预计年化起降架次收费涨幅约2%；但受制于较低的准点率表现，时刻增长艰难，叠加三季度受雷暴天气、航空管制影响较甚，四季度冬春换季航班量增速受限，全年生产量增速放缓明显，起降架次、旅客吞吐量同比仅增3.5/6.1%，涨幅较2016年各缩窄3.6/4.5个百分点，航空性收入增幅较2016年放缓。尽管公司地面产能富裕，但前准点率未达标，民航局暂停其自2017年12月1日至2018年4月30日的新增航班申请，预计未来时刻调增难度较大，起降架次增幅可能维持低位。

　　2017非航收入超预期，未来有望维持高增长

　　受益于1）旅客吞吐量自然增长且国际客占比高，2017年国际及地区旅客吞吐量占比达49.6%，结构稳定；2）旅客消费能力持续升级；3）新开商业面积和部分零售合同到期重签，使得全年非航业绩增速超过此前预期，我们预计2017年同比增速约为34%。上海机场的地理位置优势明显，作为长三角区域唯一国际枢纽，未来非航收入增长潜力大。短期看，2018年3月T2免税店合同到期即将重签；长期看，卫星厅的非航招商值得期待，我们预计2018年非航性收入将继续维持高增长。

　　上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级

　　基于1）公司国际线占比有望进一步提升，2）关联交易公告显示2018年租赁成本几乎不增长，我们小幅上调公司2018E/19E净利润5.9/7.4%至人民币45.40/46.23亿。公司基本面稳定，维持此前23x2018PE估值倍数，得出目标价54.2元；基于自由现金流折现法，得出目标价59.7元，，更新上海机场目标价区间至54.2-59.7元。估值具有吸引力，业绩增长稳健，维持“增持”评级。

　　风险提示经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。