山鹰纸业(600567)前7批废纸分析:废纸仍紧俏 利好山

　　事件

　　2018年2月23日，环保部固体废物与化学品管理技术中心公示了2018年第7批废纸限制进口许可证审批情况，共有广州造纸股份有限公司1家企业获批进口废纸额度63.67万吨。

　　2018年3月1日，环保部会同国家质监总局联合发布的《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》将于3月1日开始实施，进口废纸中混杂物比重由1.5%正式修订为0.5%。

　　我们的分析和判断

　　1、2018年1-7批废纸限制进口许可废纸进口额度542万吨，已完全取消混杂废纸

　　（1）废纸发放的企业分布玖龙纸业、理文造纸、 三大包装纸龙头获批额度仍然保持靠前

　　（2）地区分布获批额度前十位的地区基本无变化，广东、浙江、江苏位居前三

　　2、2018年第7批废纸限制进口许可2018年获批额度最少，出现获批两次企业

　　（1）第7批获批企业数量为前7批次中最少

　　（2）广州造纸成为2018年首家获批两次的企业

　　（3）广州造纸成为2018年首家获批额度超过2017年全年的企业

　　3、预计2018年废纸进口政策保持趋紧态势，基本形成按期逐渐发放许可证的局面

　　投资建议

　　废纸居高难下，且经过近4个月的去库存，各环节库存已经不多，节后下游已经复工，需求恢复，纸价易涨难跌，，造纸价格的最终反弹多高，还是取决于3月份之后的需求。，废纸的居高难下，又间接支撑了木浆的价格，虽然当前木浆价格继续下跌调整。所以2018年，我们依然认为造纸板块整体依然是一个量的逻辑，所以重点标的来看

　　山鹰纸业公司17年10月完成收购北欧纸业公司Nordic100%股权（Nordic拥有浆纸生产能力50万吨，专注于防油纸和牛皮纸），18年1月完成收购福建省联盛纸业100%股权（联盛拥有箱板瓦楞纸产能105万吨），公司此前拥有原纸产能约350万吨，其中箱板纸约130万吨，瓦楞纸约160万吨，牛卡纸约60万吨，目前公司非公开发行项目新增120万吨造纸产能，产能与外延并拓，累计可达575万吨。

　　公司此前披露2017年业绩预告，预计2017年归母净利润为20亿元，同比增长约466.89%，我们预计公司2018年归母净利润22.01亿元，同比9.56%，对应的PE为11x，维持"买入"评级。

　　 公司目前拥有非涂布文化用纸产能为100万吨、铜版纸产能为90万吨、牛皮箱板纸产能为80万吨、淋膜原纸产能为30万吨、静电复印纸产能为10万吨、工业原纸产能为10万吨，50万吨溶解浆、70万吨的化学机械浆产能。2018年预计投放特种纸产能20万吨、箱板纸产能80万吨、化学浆产能50万吨、半化学浆12-13万吨，2019年上述项目满产带来增量，2020年美国阿肯色州项目（虽然有媒体报道建设内容由生物质工厂转为牛皮箱板纸厂）有望投产。新产能投放将驱动业绩增长。我们预计2017-2018年公司归母净利润分别为20.67亿元和25.87亿元，同比增长95.59%和25.16%，EPS分别为0.80和1.00元/股，对应PE为15x和12x，维持"买入"评级。

　　玖龙纸业公司身为箱板纸行业绝对龙头，并计划于2018 年第四季度前，陆续在泉州、重庆、河北永新和沈阳生产基地分别投放35 万吨、55 万吨、50 万吨和60 万吨卡纸新产能，预计到2018 年年底时，公司的总设计年产能将超1600 万吨。新增产能将助力公司未来业绩增长。我们预计2018-2019财年公司归母净利润分别为80.31亿港元和87.04亿元，同比增长32.72%和8.38%，EPS分别为1.72和1.86港元/股，对应PE为7x和7x，维持"买入"评级。

　　理文造纸箱板瓦楞纸规模仅次于玖龙纸业。我们预计2017-2018年公司归母净利润分别为45.81亿港元和49.88亿港元，同比增长60.02%和8.88%，EPS分别为1.02和1.11港元/股，对应PE为9x和8x，维持"买入"评级。

　　风险因素

　　造纸价格涨幅低于预期，造纸产能投放低于预期。