韵达股份(002120)成本与服务优势助公司持续超越行

　　事件

　　公告2017年业绩快报，2017年公司营收100.2亿元（+36.39%），归母净利润15.8亿元（+34.22%），其中Q4营收31.9亿元（+28.5%），归母净利润4.04亿元（+23.4%）。公司早前公告1月经营数据，1月业务量4.86亿票（+137.07%）

　　点评

　　成本与服务优势构筑公司竞争壁垒。过去两年，韵达始终保持超越行业的成长能力，主要原因是公司通过路由和线路科学规划来加强对车、中转、网点的管控能力，带来服务质量持续提升（2017年邮政局全程时效排名第三，仅次于顺丰、EMS），进一步促进业务量高增长产生更高规模效应。管理能力带来的服务质量和成本优势换来了公司的高增长，公司营收增长36.39%．由于公司逐渐剔除大件及电子面单比例提升，我们判断2017年公司业务量增长快于收入增长，约为45%左右，远快于行业的28%。

　　2018年公司优势有望维持。我们判断，快递公司通过成本管控、品牌建设形成的竞争优势具有可持续性，韵达的成本与服务壁垒能够维持，这将继续促进公司2018年保持超越行业的增长。2018年1月，公司业务量增长137.07%，超越行业的76.4%。即便考虑春节错位因素（假设去年1月正常运营19天），日均业务量增长也有约44%，体现了公司继续领跑行业的龙头优势。

　　定增获批，公司有望借助资本继续巩固优势，弥补劣势。公司拟募集39亿元的定增计划已经获批，除了巩固公司在自动化、智能化上的优势以外，有望大幅提升公司自有土地量，为公司未来支撑公告业务量、进一步降低干线成本打下基础。

　　盈利预测与估值。我们判断整体行业增长未来是温和降速，2018年仍将保持20%以上的较高增长。而韵达股份凭借优良的内部管理能力、成本优化能力、产品服务能力，有望延续明显超越行业的态势。我们上调2017-2019年归母净利润预测至15.8（+34.2%）、20.98（+32.8%）、27.17（+29.5%）亿元。不考虑增发摊薄，EPS分别为1.3、1.72、2.23元，对应最新收盘价PE分别为32.1、24.2、18.7。维持"审慎增持"评级。

　　风险提示。行业需求增长不达预期；价格战超预期；公司资本开支超预期、成本上升超预期。