中际旭创(300308)中际旭创业绩强势增长 引领布局

　　事件公司发布2017年业绩预告。公司2017年归属上市公司股东净利润14,000-18,000万元，比上年同期上升1,293%-1,691%，主要由于三季度（7月3日）开始并表苏州旭创、同比大增。母公司2017年实现净利润约1,500-1,700万元，苏州旭创合并期间（2017年7月3日-2017年12月31日）实现净利润约31,500-35,500万元。

　　苏州旭创2017Q4单季净利润约1.75亿元，环比增长约9%。受益于北美和中国数据中心市场的高速发展，苏州旭创在2017年继续保持在全球光模块细分领域的龙头地位，全年40G和100G高速光模块产品的出货量较上年保持稳定增长，目前100G高速光模块产品已成为苏州旭创的核心产品。据Infoics预测，未来5年100G光模块产品的复合增长率保守预计高达24.54%，预计2020年100G全球市场有望达到26亿美元。随着未来100G升级换代需求进一步明确，旭创的100G产品占比有望进一步提升。目前在北美互联网&云计算巨头的数通高速光模块市场，苏州旭创除了作为谷歌、亚马逊的核心供应商，也陆续打入Facebook等北美核心下游客户市场，保障2017-18年业绩高成长。

　　400G产品已经小批量生产，有望率先抢夺高速光模块的制高点。目前公司已经研发出400GOSFPAOC（VCSEL）、400GOSFPSR8（VCSEL）、400GOSFP2xFR4（EML）、400GOSFPLR8（EML）以及400GQSFP-DD等系列产品，主要应用于400G以太网、数据中心和云网络。400G高速光模块将成为100G的演进主流已经成为行业共识，在100G大规模升级换代刚刚起步之时，苏州旭创便研制出400G高速光模块，无疑有望率先抢占行业技术的制高点。我们预计400G光模块有望在2018年底开始部署，大规模量产预计在2020-2021年。?苏州旭创占据Pre5G先发优势，5G建设完美承接北美高速光模块增长需求。苏州旭创早前在3G/4G时期，相关6G/10G光模块产品优势明显；目前Pre5G网络的商用中，苏州旭创基于现有25G/100G升级产品已开始小批量出货，占据5G未来商用、基站前传/中传接入的高速光模块市场先发优势。我们预计2019年国内5G预商用启动，最快2019年下半年以 为代表，大规模商用部署即启动，相应25G/100G高速光模块产品采购也将迎来爆发式增长。

　　2017年高额计提业绩奖励，2018则计提锁定。根据公司此前对管理层进行超额业绩奖励的约定，2017年7月3日合并日之时，公司一次性确认4亿元相关负债，2017年末公司根据旭创经营的最新情况，对旭创盈利估计进行重估，更新后公司计提10,000-12,000万元，该事项确认为非经常性损益事项。根据此前协议，公司支付的业绩奖励金额不得超过5.6亿元（苏州旭创交易对价的20%），则2018年剩余需要计提的金额约为4,000-6,000万元，其对2018年整体业绩影响较小，且风险已经提前锁定。

　　盈利预测与投资建议。我们预计苏州旭创2017-2019年营收分别为38.92亿元、54.92亿、88.39亿，年化备考的2017-2019年营收分别为40.30亿元，56.40亿元，89.97亿元；如不考虑苏州旭创超出16-18年承诺净利润的60%在2017和2018年报一次性进行管理层奖励，我们预计2017-2019年中际旭创备考的归属母公司股东净利润分别为5.35亿、7.35亿、10.96亿，对应2017-2019年EPS（摊薄）分别为1.13元、1.55元和2.31元。若考虑2017年7月3日开始并表，2017和2018年扣除承诺期的一次性60%超额奖金激励，我们预计2017-2019年名义归属上市公司股东净利润分别为1.58亿元、6.55亿元、10.96亿元，对应2017-2019年EPS（摊薄）分别为0.33元、1.38元和2.31元。基于中际旭创作为国内光模块龙头，市场竞争力和盈利能力领先，参考可比公司估值水平，可以有一定估值溢价，给予公司2018年动态PE48x，6个月目标价66.24元。当前价对应2018年PEG为0.14，2019年PEG为0.39，皆大幅低于可比公司平均PEG（参考表1），成长性显着，维持"增持"评级。

　　风险提示。系统性估值波动；100G模块2018年价格竞争超预期、5G商用进度低于预期。