赛轮金宇(601058)业绩持续好转 18年有望大幅增长

　　2017 年业绩符合预期。公司发布2017 年业绩快报，2017 年实现收入136.29 亿元（YoY+22.42%），归属母公司净利润3.16 亿元（YoY -12.73%）。其中Q4 实现收入33.67 亿元（YOY+9.23%，QOQ-9.86%），归属母公司净利润1.35 亿元（YoY+138.98%，QoQ-16.81%），销售净利率为4.00%。下半年随着天然橡胶价格回落，轮胎的盈利能力迅速恢复，三四季度业绩同比均出现大幅增长。但由于上半年净利润曾出现较大幅度下降，所以全年净利润同比略有下滑。

　　原材料价格回落，2018Q1 同比大幅扭亏。公司发布1Q18 年业绩预告，预计1Q2018 实现归母净利润1-1.2 亿元，归母扣非净利润为0.93-1.13 亿元，同比大幅扭亏。今年一季度主要原材料价格在低位稳定，上年同期天然橡胶价格处于高位，2017 年2 月国内天然橡胶最高点为20200 元/吨，此后逐步下跌到当前12000 元/吨左右的市场价。越南工厂产销量不断增加，公司积极开拓国内外市场业务，轮胎产品的盈利能力大幅提高。

　　行业逐渐向龙头集中，量价齐升叠加成本下降，公司2018 业绩持续高增长。我们认为未来1-2 年天然橡胶价格将长期维持低位，2010-12 年，天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰，三年新增1506 千公顷天胶新种植面积。由于天然橡胶从种植到割胶需要经过7 年左右的时间，对应2016 年的主产国天胶总种植面积11546 千公顷，2017-19 三年间天胶供给增长率约4.17%，比全球3%天胶需求增长高，天胶价格将长期维持低位。而东营地区众多小的轮胎企业在2017 年的行业低迷状态下，由于资金断裂或环保不达标而退出生产，行业供给收缩并加速向龙头企业集中，推动了轮胎价格上涨。2018 年随着越南工厂120 万套全钢胎、1000万套半钢胎和3 万吨非公路轮胎相继实现满产，公司量价齐升的原材料成本下降，预计2018 年业绩维持高增长。

　　高管及 增持，彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团，投资是新华联集团在轮胎市场的重要布局，截至2018 年1 月10 日，新华联本次增持计划完成3.79%股份的增持，新 及其一致行动人已合计持有公司股份4.05 亿股，占已发行股份的15%。公司高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过20%股权，未来大概率继续增持。

　　盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，2018 年轮胎量价齐升，业绩有望超预期，高管及新华联三年定增价格3.19 元/股，具有安全边际，维持增持评级，维持盈利预测，我们预计17-19 年公司EPS 分别为0.12 元、0.24 元、0.32 元，对应17-19 年PE 分别为26 倍、13 倍、10 倍、。

　　风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。