今世缘(603369)国缘开启全国化新战略
国缘开启新战略,向全国高端白酒转变
作为公司拳头产品,国缘系列自2004年8月创立以来,一直定位为"江苏高端白酒创导品牌"。2018年1月8日,在 2018年发展大会上,公司董事长周素明表示,国缘品牌的定位,正式从"江苏高端白酒创导品牌"升级为"中国高端中度白酒"创领者。我们预计,公司将受益于省内消费升级以及产品结构优化,国缘全国化战略也有助于省外市场的突破,未来公司将保持稳健增长的趋势,维持"买入"评级。
国缘定位次高端,收入占比或过半
公司特A+类产品均为出厂指导价大于300元以上的产品,主要包含国缘四开、V系列和K系列;特A类为出厂指导价为100-300元的产品,主要包含国缘双开、国缘淡雅和典藏15年。特A+类和特A类是公司主要的收入来源,2017前三季度,二者收入分别占公司主营业务收入比例为44.72%和35.47%。我们估计,2017年国缘系列收入占比或将超过60%,其中四开占国缘系列的约30%,对开占国缘系列的约25%,柔雅和淡雅占国缘系列35%左右。
全国次高端集中度或提升,公司重点打造四开大单品
此次对于国缘品牌定位的调整,意味着公司今后将目光从目前的省内区域放眼至全国市场。根据中研普华的调研数据,2016年次高端白酒规模约为463亿,较2015年增加10%,全国次高端白酒CR3仅为16%,相比于高端白酒CR3(95%)的集中度,我们认为未来主要品牌份额提升空间较大。未来公司将重点打造四开大单品,重视策划全国市场的公关事件和传播推广,并向省外重点目标市场有序渗透。
省内推进"对标工程",省外市场重点突破
对于江苏省内市场的营销政策,2018年公司将推进省内"对标工程",营销渠道继续下沉至县区,通过厂商与经销商1+1的深度协作和重点经销商的全面培训,提升省内市占率。2017前三季度,公司省内经销商增加的地区主要是苏中和苏北,分别净增加了3家和4家,我们预计未来公司有望在苏南市场继续推进渠道细化工作。对于江苏省外市场,按照今世缘的"2+5+N"区域拓展规划,实施重点突破,坚定"重点突破,周边辐射,梯次开发,滚动发展"开发策略。
公司或将保持稳健增长,维持"买入"评级
公司受益于省内消费升级以及产品结构优化,我们预计未来将保持稳健增长的趋势,国缘全国化战略也有助于省外市场的突破。预计17-19年EPS分别为0.73、0.92和1.11元,归母净利润增速分别为21%、26%和21%。同业可比公司2018年PE平均为26.3倍,考虑到公司稳健的经营风格以及省外扩张仍需循序渐进,给予公司2018年20-23倍的PE估值,目标价为18.4-21.16元,维持"买入"评级。
风险提示宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。