锦江股份(600754)系列分析之六:12月整体增势良好

　　事项

　　锦江股l份公告12月经营月度数据，原锦江系酒店RevPAR同比增长6.07%，铂涛系酒店RevPAR同比增长6.73%，维也纳RevPAR 同比增长1.67%，卢浮系酒店RevPAR 同比增长4.45%。

　　评论

　　12月经营整体增势较良好，加盟扩张速度加快

　　根据公司公布的 17 年12 月经营数据，整体仍维持较为良好的增长态势，加盟扩张速度加快。具体如表1，原锦江系酒店12 月RevPAR 系136.13 元，同比增长6.07%；铂涛系酒店12 月RevPAR 为115.79 元，同比增长6.73%；维也纳RevPAR12 月为215.51 元，同比增长1.67%；卢浮系酒店RevPAR 同比增长4.45%。环比来看，锦江系RevPAR 增速较11 月有所加快，铂涛系、维也纳及卢浮同比增长水平与11 月较为接近，考虑12 月淡季背景，整体表现仍可圈可点。 从开店情况来看，公司2017 年全年累计净增酒店826 家，考虑关店影响，实际开店预计远超净增数据，换言之，公司17 年开店计划显着超额完成（17 年公司计划开业700 家），客房数2017 全年净增达到80269 间。

　　具体从各板块的角度，2017 年全年原锦江系新增酒店78 家，铂涛新增386 家，维也纳新增290 家，卢浮新增72 家，铂涛和维也纳系公司酒店门店扩张的，后两者均以轻资产加盟扩张为主。，2017 年全年公司直营酒店关店38家，加盟酒店开店864 家，全年加盟占比持续优化，截止2017 年底公司旗下酒店加盟比例为84.24%。

　　投资建议12月经营数据表现良好，加盟扩张速度加快，维持“买入”评级

　　整体来看， 2017 年12 月RevPAR 整体仍然维持良好增长趋势，其中锦江系12 月尚有所加快，而铂涛、维也纳和卢浮系RevPAR 增势与11 月也较为接近，整体趋势良好。

　　其中锦江系、铂涛系、维也纳及卢浮系酒店12 月RevPAR 分别同比增长6.07%、6.73%、1.67%、4.45%。环比来看，锦江系RevPAR 增速较11 月有所加快，铂涛系、维也纳及卢浮同比增长水平与11 月较为接近，考虑12 月淡季因素及铂涛维也纳快速开店影响，整体仍较良好。

　　结合我们此前年度策略报告《-社会服务业2018 年投资策略强者恒强，中线兼顾成长与预期差-20171205》中的分析，从国际成熟市场酒店规律来看，酒店RevPAR 上升周期一般3-5年，第一年量价齐升，此后出租率盘整，而提价仍然可以成为RevPAR 提升的主力。，目前国内有限服务酒店供给持续趋缓，且龙头在本轮消费升级所带动中端酒店结构升级浪潮中先发优势显着，房价提升具有较强支撑，从而有望推动国内有限服务酒店龙头明年RevPAR 持续向好。

　　预计公司 17-19EPS0.90/1.11/1.37 元（尚未考虑收购整合效应，仅假设每年处炮1000 万股 股权，酒店分部EPS0.78/0.99/1.24 元），对应A/B 股平均PE41/34/27 倍，我们继续认为锦江股份作为行业客房规模排名第一的龙头霸主，有望持续受益行业高景气，且公司依托整合维也纳等，中端酒店占比在几大龙头中相对较高，今年以来在中端酒店上的扩张趋势也极为迅猛，从而有望持续受益消费升级趋势，叠加其未来收购整合及国企改革看点，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、收购整合进度及效果可能低于预期；2、酒店经营数据受多因素影响可能低于预期。