水井坊(600779)产品与渠道协同 高增长仍将继续

　　公司公布业绩快报预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润增加约11,082万元，同比增长约49%；营业收入与上年同期相比将增加约87,201万元，同比增加约74%。

　　投资要点

　　收入、利润符合预期。根据公司业绩快报，2017年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.66亿元，同比增长70%，根据Wind一致预期，公司2017年报告期内营收、净利润情况符合预期。2017年公司延续高增长趋势，净利润增速较收入增速较缓，推测系1）公司加大营销推广费用投放较多所致，例如公司积极拓展终端销售门店，在品牌推广方面举办故宫太庙“天工御宴”升级品牌、牵手央视《国家宝藏》占领高端市场；2）对部分产品或资产计提资产减值损失。

　　诉讼案件存在不确定性，但成败与否只是一次性影响到公司报表业绩。公告风险提示到成都铸信地产开发有限公司诉讼案件，若胜诉17年净利润较16年同比增加59%，若败诉17年净利润较16年同比减少16%，公司计提3000万预计负债。根据17年三季报情况，公司现金流情况良好，我们认为，诉讼案件存在不确定性只是短期一次性影响到公司报表业绩，并不会对运营产生重大影响。

　　次高端迎来快速发展窗口期，高性价比产品与先进渠道模式协同， 高增长可期。高端竞品价格走高、中低档酒升级扩容，次高端迎来快速增长窗口期。各大酒企均加强对次高端价格带产品布局，18年次高端竞争或更为激烈，而水井坊凭借名酒基因、上乘品质产品性价比高，当前公司新、老总代模式并举，不断创新，协同效应显着。我们认为在与竞品竞争中，水井坊有望脱颖而出，18年高增长趋势仍能维系。受益于产品结构不断升级、规模效应不断显现，公司盈利能力或将进一步提高。

　　投资建议预计17-19年收入分别为20.48亿（+74%）、30亿（+47%）和40.47亿（+35%），EPS分别为0.69元、123元和2.02元。维持增持评级。

　　风险提示诉讼案件、核心市场拓展不达预期、费用管控不达预期。