丽珠集团(000513)研发进度超预期 静待新产品引入

　　研发重磅接踵而至，提升目标价至84.0-95.3元，给予“买入”评级

　　 兼具制剂工艺与创新基因，近期现有产品稳定增长，研发进展大超预期1) 参芪扶正收入维持平稳及微降预期，NGF 2018年有望恢复至20%-30%增速；2) 单抗平台临床进度大超预期,预计2019~2020年陆续上市4大重磅生物药；3) 微球仿制药临床简化，曲普瑞林(1个月缓释)望2020年提速上市。我们看好17-19 年公司业绩CAGR 25%+（扣除一次性土地收益影响），因参芪扶正微降预期小幅下调EPS至1.75/2.27/2.81（前次预测EPS 1.75/2.28/2.84元），给予18 年PE 37-42倍（专科制剂翘楚，可比公司2018年平均PE36倍），提升目标价至84.0-95.3元，继续推荐买入。

　　艾普领跑，制剂板块维持稳健增速

　　制剂板块18年预计稳步增长（西药制剂板块仍将维持超20%收入增速）1）领衔产品艾普拉唑注射剂1月初获批，保守看18年30%-50%增量，两剂型20亿市场潜力；2)亮丙瑞林维持18年30%+增速预期，促卵2018年个位数增长预期；3）3Q17表现疲软的参芪扶正及鼠神经生长因子销售状况现有所恢复a）参芪扶正4Q17基层渗透相对顺利，虽价格受招标及进院影响但总体销量保持稳定（利润稳定），高毛利软袋生产线预计2H18完工投产，我们维持18年收入稳定或略有下降预期；b）NGF于广东省重新中标，在维系价格的基础上预期18年仍能维持20%-30%的收入增速。

　　单抗平台注入新动力，研发进展大超预期

　　丽珠单抗公司新加入了两位资深临床总监，为其临床进研究注入新动力。公司预计，单抗研发管线中rhCG有望于2019年上市（看5亿元市场），2020年更有望上市3个重磅单抗，其中包含新创药PD-1（弯道超车，国内第一梯队），和Perjeta的me-too产品，其研发进展大超市场预期。

　　微球管线临床规则有变，上市进度提升

　　公司与CFDA沟通，微球类产品预计将接轨美国的审评标准做BE（50~60对），相比进行有效性验证临床（300对，耗时1.5~2年），时间大幅缩短至一年，我们认为这一变动大大提升微球整条管线的上市进度。当前微球管线即将申报品种有亮丙瑞林（3个月），曲普瑞林（3个月）及奥曲肽（1个月），阿立哌唑（2个月）有望中美按505b（2）申报。曲普瑞林（1个月）已获批临床进展最快，有望2019年底或2020年初上市。

　　风险提示参芪扶正销量下滑，艾普拉唑注射剂增速不达预期，在研产品临床进展不及预期。