利尔化学(002258)草铵膦量价齐升 未来持续看好

　　事件

　　公司发布2017 年业绩快报，报告期内营业总收入30.84 亿元，归母净利4.02亿元，分别较去年同期增长55.55%和93.01%。

　　投资要点

　　四季度草铵膦量价齐升，2017 全年业绩超预期根据业绩快报数据，四季度公司实现归母净利约1.7 亿元，环比三季度增长117.7%；据原药统计，草铵膦价格四季度平均价19.5 万元/吨，环比三季度增长19.4%。，我们认为公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。根据我们的模型估计，公司全年草铵膦出货量可能超过绵阳基地规划产能。

　　展望未来，公司草铵膦具备成本和规模优势，行业地位有望进一步巩固。当前绵阳基地草铵膦已具备规模优势，广安基地1 万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4，新工艺生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产，公司的优势将会进一步巩固，草铵膦的进入壁垒大幅提升，公司行业地位有望进一步巩固。

　　未来氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6 个品类中，公司涉足五个，并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来，公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸，增强行业集中度，具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。，公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶，这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。。

　　公司未来存在持续超预期的可能当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为，大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下，开车不稳，相比而言，利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大，且有望在18-19 年快速放量，这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看，公司有望在相关领域建立垄断地位。

　　投资建议

　　我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为30.95 亿元、32.53 亿元和47.12亿元，净利润分别为4.02 亿元、5.12 亿元和8.61 亿元， EPS 分别为0.77 元、0.98 元和1.64 元，对应当前股价PE 分别为21X、17X 和10X，维持"买入"评级。

　　风险提示项目建设不及预期，产品价格大幅波动。