苏州科达(603660)视频会议与视频监控双轮驱动

　　我们认为公司在视频会议与视频监控领域均有较大市场空间和增长速度。视频会议领域，公司作为业内领先企业，将受益于行业增长和国产化替代双重利好。视频监控领域，公司补足营销短板，开始将技术实力兑现为营业收入，业绩极具弹性。公司保持高研发投入，促使产品更新迭代以维持高毛利率和拓展新市场空间。我们看好公司在视频会议市场稳定增长和视频监控领域高弹性增长空间，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　国内视频会议系统领先企业，国产化背景下优势明显。公司在国内视频会议系统市占率15%，仅次于宝利通，是视频会议领域中市占率最高的本土企业。视频会议行业发展稳定，毛利率相对较高，据统计，2016年视频会议市场空间49亿元，且未来行业将保持20%复合增长率。公司在定制化开发与行业深度融合方面优势明显，在市场垂直化发展与国产替代双重利好下，公司未来在视频会议行业潜力巨大。

　　视频监控行业营销发力，收入将与技术实力相匹配。公司在后端平台领域积累深厚，在后端应用往智能化发展的新趋势下，公司有一定比较优势。公司视频会议和视频监控两大板块具有深度融合能力，在行业解决方案上更佳。目前公司已补足营销短板，加快技术实力向营收增长的兑现，在视频监控这个大行业中，极具业绩弹性。

　　持续高研发投入，为业绩增长贡献推力。公司2016年研发费率27.7%，排第一，是视频会议与监控行业平均研发费率的3倍。高研发投入保证了公司产品不断推陈出新，贴近行业需求并维持较高毛利率。，按照微笑曲线理论，研发在监控产品环节中处于上游领域，附加值较高，对于小而美的公司，专注于高附加值领域，能获得更高速成长。

　　公司于12月发布股票激励草案，授予价格17.10元/股，2018-2020年净利润分别不低于3.34亿元、4.18亿元、5.01亿元，彰显公司信心。

　　评级面临的主要风险

　　风视频会议增速不及预期风险，视频监控行业竞争加剧风险。

　　估值

　　我们预计2017-2019年每股收益分别1.11元、1.44元和2.03元。给予买入评级，目标价为49.91元。