益丰药房(603939)持续稳步收购扩张 江西市场进一

　　于2018年1月6日发布多则公告收购湖南省浏阳市天顺大药房资产、收购江西天顺大药房60%股权、收购江苏无锡九州医药连锁51%股权和江西益丰投入3.5亿元建设益丰医药产业园等。

　　本次收购涉及三省多市244家门店，进一步加强了益丰在三地的网点密度，预计增加18年收入4.4亿元左右，增厚18年归母净利润1300万元左右。收购详情如下

　　公司斥资3500万元，收购湖南省浏阳市天顺大药房，涉及门店数43家，其中19家拥有医保资格；收购门店总的经营面积为4123平方米；2016、2017年1-11月及2018年预计收入分别为4485、4430和4971万元。

　　公司斥资4020万元，收购江西天顺大药房60%股权，涉及门店数139家，其中82家拥有医保资格；收购门店总的经营面积为16493平方米；2016、2017年1-11月及2018年预计收入分别为13825、14189和16936万元；2016、2017年1-11月及2018年预计净利润分别为207、213和260万元。此次收购的江西天顺大药房门店数量众多，净利率水平偏低，我们预计在益丰强大的精细化管理能力输出后，运营效率将大幅改善。

　　公司斥资1.683亿元，收购江苏无锡九州医药连锁51%股权，涉及门店数62家，其中6家拥有医保资格；收购门店总的经营面积为13307平方米；2016、2017年1-11月及2018年预计收入分别为16830、18878和25725万元（18年为含税销售额，其余不含税）；2016、2017年1-11月及2018年预计净利润分别为1346、1359和1725万元。

　　秉承区域聚焦，精耕细作的战略思路，益丰药房江西子公司在南昌高新技术产业开发区投入3.5亿元，建设“江西益丰医药产业园”，打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心，为公司在江西地区持续扩张打下坚实的基础。江西省整体竞争环境相对缓和，根据《中国药店》2016年的统计，江西在31个省市店均服务人口中排名第五，为4732人/店。我们预计益丰药房江西地区的药店数量在此次收购后将突破400家；江西省2016年药店总数为10274家，益丰市占率不到4%，仍有很大的整合扩张空间。

　　盈利预测我们预计2017-2019年归母净利润分别为3.06亿元、4.08亿元、5.34亿元，同比分别增长37%、33%、31%，公司2017-2019年EPS分别为0.84元、1.12元、1.47元。对应2017-2019年PE估值分别为54X、40X和31X。维持公司“强烈推荐”评级。

　　股价催化剂新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级

　　风险提示开店计划不及预期；新增门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。