中顺洁柔(002511)拟推经销商持股再显信心 渠道力

　　事件描述

　　近日， 公告拟推行经销商持股计划，本次计划的总股数累计不超过公司股本总额的5%，单个经销商所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额1%。

　　事件评论

　　经销商激励机制逐步理顺，助力渠道加速扩张。公司目前约有1200家经销商，覆盖全国近2000家城市，经销商渠道的营收占比达57%，通过经销商体系进入空白区域市场是近年来公司业绩快速增长的主要驱动力。若本次持股计划顺利落地，公司将实现与经销商利益进一步绑定，理顺激励机制后，渠道推进有望再度提速。

　　产品提价叠加产销体系完善，公司业绩增长可期。公司短期受益于CPI上行，与行业共同提价将有效对冲木浆上涨压力，业绩稳健向上；从中长期看，受益于产品的结构性升级，包括高毛利的本色纸/厨房纸/擦手纸等占比提升，公司盈利仍具备上行空间，，随着唐山（2.5万吨）、云浮（12万吨）和湖北一期（10万吨）工厂陆续达产，产能瓶颈的问题将得以缓解，配合渠道扩张，收入稳步增长可期。

　　员工持股及董秘增持落地，彰显管理层的信心与决心。本月，公司董秘通过集中竞价增持公司股份69.39万股，均价14.50元/股，合计1006万元；另一方面，公司第一期员工持股2.29亿元购买完成，主要面向董监高及核心骨干成员，成交均价13.77元/股。员工持股以及董秘增持落地彰显公司管理层对未来的信心和决心，亦提升股价安全边际。

　　投资建议公司作为A股稀缺生活用纸品牌标的，受益于生活用纸行业集中度提升以及公司产品和渠道端的持续发力，预计2017-19年EPS为0.48/0.62/0.82元（3年CAGR34%），对应PE33/25/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 经销商持股计划未能落地；

　　2. 公司渠道拓展受阻。