劲嘉股份(002191)外延收购切入茅台酒包业务 未来

　　公司近况

　　公司与茅台技开司签署战略合作协议，通过股权收购实现与茅台技开司在包装业务的深度合作 公司及全资子公司以2.26/0.96/0.53 亿元收购申仁包装/ 香港润伟/ 上海丽兴的29%/30%/100%股权；收购完成后公司直接及间接持有申仁包装34.6%的股权，成为第二大股东（茅台直接及间接持股57%）；收购价格对应申仁包装2016 年13 倍P/E，申仁包装承诺2018~2020年净利润0.72/0.86/1.04 亿元，每年增速不低于20%。

　　评论

　　通过股权收购参与茅台三产混改，获取优质客户资源，酒包业务有望快速放量。申仁包装是茅台控股子公司，主要产品包括53 度茅台酒的包装彩盒、酒标等，2016 年实现营收/净利润分别为2.81亿元/6030 万元。股权收购后申仁包装将成为劲嘉与茅台的合资公司，双方成为利益共同体，未来将围绕茅台的酒包需求，提供包括创意设计、防伪技术、包装产品及品牌传播、产品追溯等全套服务，增强公司与茅台集团的粘性，并有助于公司开拓其它酒类客户，未来公司酒包装业务有望加速成长。

　　大包装迎来产品结构优化与新客户放量，后续外延整合值得期待。①烟标领域公司产品结构调整（细支烟销售占比提升）和优质客户订单（如中华金中支）助力营收稳健增长；②精品包装、VIVO、魅族等新客户订单有望放量，深圳二期厂房2017年有望贡献营收3~5 亿元；③酒包业务获取茅台等优质客户资源，酒包业务有望迅速放量。公司作为烟标领军企业，推进大包装战略发力精品包装及酒包等新领域，不排除公司后续进一步推动外延整合，以实现跨越式发展。

　　大健康16.5 亿元定增已顺利完成，其中复星安泰认购12 亿，未来关注优质项目落地。公司后续有望借助复星的优势资源，在生物技术与医疗服务等方向加快大健康产业布局。

　　估值建议

　　维持盈利预测。我们看好公司烟标主业的复苏趋势及在大包装、大健康领域的优质项目落地，本次获取茅台优质资源有望催化股价表现，维持推荐评级和14 元目标价。

　　风险

　　并购整合风险；新客户开拓不达预期；烟草行业政策风险。