生物股份(600201)猪OA二价苗新兽药证书获批 产品梯

　　事项

　　公司于2017年12月20日晚间公告，经农业部审查，批准子公司金宇保灵与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。

　　主要观点

　　1.公司猪口蹄疫O、A型二价苗国际首创，18年市场苗有望保持高增长

　　公司截止三季度口蹄疫苗市场苗同比增长约30-35%，直接带动市场苗板块同比增长40-45%，政府招采业务所占份额全行业第一，同比增长10-15%。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗填补了国内、国际市场空白，毒种与流行毒株高度匹配，利用行业领先的悬浮培养及纯化浓缩工艺技术集成，夯实公司在口蹄疫苗领域的绝对优势，该板块18年业绩高增长基本无忧。

　　2.口蹄疫苗市场增长潜力仍大，公司渠道整合、下沉确保领先优势。

　　口蹄疫苗是国内生猪养殖行业目前最大的细分市场，预计17年市场苗业务规模已达20亿左右，产品渗透率仅15-20%，其中公司的市场占有率高达60%左右，未来整体市场容量仍有2-3倍的增长空间。公司产品口蹄疫苗未来的增长潜力来源于1）原有客户规模猪场的补栏；2）在原有客户采购中的份额提升；3）产品渗透率的提升和免疫频次的增加；4）公司通过二级代理逐步渗透到县域，新增1500-2000家客户，在山东、广西、湖南试点直营模式，强化市场推广力度，带动区域内销售额大幅提升。

　　3．公司圆环产品深获龙头企业信赖，养殖规模化加速保障渗透率提升

　　公司圆环新品通过渠道嫁接、捆绑营销目前已进入各大头部企业如牧原、温氏的采购目录，截止17年三季度销售9000余万，预计全年在1.3-1.4亿元左右，18年或将维持高增长势头。公司主力产品在未来3-5年将充分受益于规模企业的高速产能扩张，下游生猪养殖行业正经历前所未有之大变局，市场份额快速趋于集中，加快提升优质动物疫苗产品的渗透率。辽宁益康H5禽流感、猪瘟、伪狂犬等项目的工艺改进进展顺利，预计到2020年收入达5亿元，不排除进一步增资，公司产品线得到极大丰富、完善。

　　4.投资建议

　　公司圆环产品销量略超市场预期，口蹄疫苗渠道进一步完善保证市场优势，我们上调公司17、18年营收规模预期，预计公司2017-18年实现归母净利润8.63亿元、10.48亿元，对应PE32倍、27倍，考虑到该标的动态PE历史区间中枢在30x以上，采用相对估值法，维持“强烈推荐”评级。

　　5.风险提示

　　下游养殖行情出现极端波动导致规模化放缓从而影响销售增速的风险。