丽珠集团(000513)激励充分 产业升级加速布局

　　维持增持评级。公司公告新一期激励计划草案，中长期发展信心十足，经营活力有望继续提升。公司产品结构有望进一步优化。后续随单抗进展不断催化，产业升级加速，估值修复有望持续，戴维斯双击可期。不考虑地产一次性收入、激励费用等非经营性的损益，维持2017-2019年EPS预测1.73/2.06/2.53元，维持目标价82.4元，维持增持评级。

　　激励充分，经营活力有望提升。此次激励计划形式为股票期权，总量不超过1500万股(1350万股，预留150万股)。行权价格67.78元，业绩考核目标为2018/2019/2020年激励成本摊销前扣非净利润不低于9.92/11.41/13.12亿元，CAGR15%，预计对应会计成本2018-2021年分别为4980/4802/2682/545万元。此次激励对象1037人，涵盖董事、高管、中层管理人员，核心骨干等；公告单抗子公司股权架构调整为境外持股公司，考虑到单抗公司外籍科学家数量众多，预计未来公司激励和考核更为多元化和国际化。我们认为，公司此次激励计划覆盖范围之广，力度之大，充分彰显未来发展信心，经营活力有望继续提升。

　　产业升级加速布局，戴维斯双击可期。公司经营趋势向上，艾普拉唑注射剂即将上市，以及单抗公司第一个生物药品种--rhCG有望报生产，随着参芪占比继续下降，产品结构将进一步优化。公司微球和单抗平台属国内第一梯队，单抗药物TNFa和CD20临床有望更进一步，后续单抗进展不断催化，产业升级加速，估值修复有望持续，戴维斯双击可期。

　　风险提示产品增速放缓风险；新品研发的不确定性。