洋河股份(002304)调研纪要:公司增长动力有待进一

　　要点

　　近期我们草根调研了洋河省内外重点市场，梦之蓝在省内外均表现强劲，其中省外基本能够达到100%增长，江苏市场达到40%左右，但是我们也看到了在激烈竞争的市场环境下，公司仍然缺乏实现多品牌同步增长的能力，天之蓝和海之蓝在江苏的增长比较乏力，部分区域出现下滑，有消费升级的因素，也有自身渠道价格管理和竞争加剧的因素，公司持续增长的动力有待进一步优化。综合来看，洋河短期内营收增长将保持在20%左右，盈利能力会小幅度提升。

　　梦之蓝省内外均高成长，能够再持续2 年。受益名酒提价，自身品牌持续打造，特别考虑到未来梦之蓝M9 的放量机会，预期2018年增55%达到75.4 亿元，省内仍然是主要的增长点。

　　天之蓝和海之蓝整体增长缓慢，主要是因为江苏省内仍然增长乏力，同时竞争也在加剧，公司提价在短期内并没有增加渠道利润，而竞争对手在200~300 元的品牌投入在明显增加，包括国缘双开、 臻酿8 号等品牌也在加快渠道扩张。

　　洋河和双沟系列酒缺乏持续的消费者培育，新品通过铺货实现放量的难度在加大。

　　公司过去的长期竞争优势在于消费者培育、渠道深度分销，但是最近一段时间从安徽、江苏、上海等地来看，多品牌同步培育的缺乏会使得公司增长主要依赖阶段性结构升级带来的单品爆发，而难以通过品牌组合实现多价位增长以提升市场份额。公司渠道管理有进一步精细化的倾向，但是为此也需要付出更多的监督和执行成本。

　　建议

　　下调2018/2019 年营收2.5%/5.1%至241/287 亿元，下调净利2.5%/4.9%至84.6/104.3 亿元，下调目标价2.5%至168.6 元，主要来自盈利调整，对应2018 年30X P/E，维持推荐评级。

　　风险

　　如果公司提价幅度过大，会进一步降低渠道推力。