科斯伍德(300192)完成收购K12培训龙头龙门教育 迈

　　事件

　　公司发布重大资产重组实施完成公告，截至目前， 已合计持有龙门教育49.8%股权，取得龙门教育52.4%股份的表决权。

　　点评

　　一、科斯伍德重大资产重组实施完成，获得龙门教育约50%股权。通过收购K12教育龙头龙门教育，进军K12教育领域。

　　二、龙门教育2002年创立，2016年8月挂牌新三板（838830.OC），是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度，在陕西地区居于领先地位，2016年开启全国扩张。

　　龙门教育聚焦中高考、中等生、中西部细分市场，线下业务采取“全封闭校区+培训学习中心”联动发展模式，K12培训中心扩大品牌知名度，全封闭培训模式提升盈利能力，有望获得较快发展。

　　三、K12教育行业市场空间大，目前市场集中度较低，政策法规总体支持民办教育发展。

　　高考全国统一命题将推动教材统一，有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式，教学需求愈发多样化，给培训补习机构广阔发展空间。

　　四、维持“买入”评级。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司，拥有品牌及口碑优势，“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质，聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道，从区域走向全国，未来扩张潜力较大；持续受益K12行业增长，以及高考改革政策利好。我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿，对应EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元，当前股价对应PE为109倍、40倍、31倍。

　　五、风险提示并购整合风险，教育区域扩张不达预期，油墨业务下滑风险