新华保险(601336)纯寿险公司价值转型成效显着 发

　　聚焦寿险，建立了覆盖客户全方位需求的寿险产业链。 1996年成立以来坚持深耕寿险业务，不断完善寿险产业链布局，实现跨越式发展。2009年成为中央汇金公司唯一控股寿险公司，并于2011年完成“A+H”同步上市。万峰担任董事长以来，新华开启新一轮的寿险业务转型。

　　坚定推进全方位的价值转型。18年进入“发展年”，我们预计NBV同比+20%。1）期限结构与渠道结构优化。根据公司规划，2016-2017年为转型期，2018-2020年是发展与收获期。公司主动削除低价值率的银保趸交业务，17年上半年首年保费同比减少46.4%；聚焦期交业务发展，2017年上半年期交业务占比已高达87.2%。2017年前三季度新华保险首年期交保费255亿元，同比增长33.7%。，17年前三季度10年期及以上期交保费同比增长48.0%，占首年期交保费的比例高达64.9%，同比提升了6.3个百分点。2）队伍结构优化，产能提升，我们预计2018年新单保费和代理人规模同比增长超过10%。公司在转型初期，放弃费用高昂的“增员”模式，有效控制了成本。2017年下半年公司有效加强主管培训，促进主管增员与组织裂变发展，有利于2018年队伍数量和产能的增加。我们预计2018年队伍规模与产能的双提升能够保证新单保费的同比增速高于10%，NBV Margin的进一步提升能够促使NBV增速达到20%。3）产品结构优化，2018年健康险（重疾险为主）增速与占比预计能进一步提升。预计新华保险2018年开门红的年金险和重疾险均不会有明显变化，但重疾险的新单保费占比有望增至超过50%，整体NBV Margin持续提升。

　　受益于利率上行，投资收益率明显上升。17年前三季度新华保险为5.2%，同比增加0.1个百分点。公司前三季度投资收益267.75亿元，同比增长7.6%，经过测算，综合投资收益率约为5.2%，同比提升0.7个百分点。

　　利润与新单保费增速大幅提升，期待转型成果的进一步显现。18年新华保险进入发展与收获期，保费与NBV增速均乐观，投资收益率提升和准备金计提边际减少将促进利润进一步释放。预计2017和2018年EV增速分别为18.1%和18.2%，给予1.4倍2018P/EV估值，目标价81.09元，“买入”评级。

　　风险提示权益市场下跌导致业绩估值双重压力。