新城控股(601155)高增长持续 土地投资稳健

　　事件公司公告月度经营简报，1-11月累计实现销售金额1053亿元，同比增75.1%，累计销售面积771.8万方，同比增44.5%。其中，11月单月实现合同销售收入161.3亿元，销售面积123.8亿元。

　　销售持续高增长，预计全年将超1200亿。公司1-11月累计销售金额1053亿元，同比增长75%。其中11月单月完成161.3亿元，环比增长13%，8-11月以来月度环比增速分别为43%、27%、29%、13%，假设公司12月环比增速继续放缓，公司年销售金额突破1200亿也是大概率事件。若完成，将超额完成年初850销售计划的41%，较2016全年增速将达到84%。

　　1-11月新增2480万土储，权益占比81%，累计可售建面近4800万方。2017年1-11月，公司新增土储建面2480万方，权益2015万方，占比81%，一线、二线、三四线占比分别为2.5%、28.4%、69%。总拿地金额692亿元，平均楼盘价为2790元/平。截止目前，公司旗下累计土储4800万方，权益比例80.9%，一线、二线、三四线可售面积占比分别为5.8%、41.6%、52.6%，总体来看公司三四线城市土储占比虽然较高，但主要都是长三角、珠三角、环渤海中的强三线为主，我们预计这些城市未来去化能力在市场行情仍有保障。拿地金额方面，1-11月拿地金额占销售金额比重为66%，较三季度末80%的水平降低了14pct，显示公司四季度拿地较为谨慎。

　　估值与盈利预测公司销售增长强劲，积极扩充土储将为未来高成长打下坚实基础。公司商业地产已基本完成全国化布局，随着项目逐步开业，以及的逐步尝试，想象空间较大。我们预计公司房地产业务2017至2019年可实现归母净利润分别为52.3亿元、75.7亿元、92.3亿元，测算公司当前每股RNAV为33.7元，较当前股价折价近22%。

　　风险提示项目销售低于预期，房地产区域性政策风险