万润股份(002643)OLED材料爆发 沸石材料放量 万润

　　四季度业绩可期

　　万润股份主营业务有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。公司前三季度实现营业收入18.0 亿元，净利润3.0 亿元，业绩略低于预期。我们认为主要原因有两点，三季度受中央环保环保督查影响，公司负荷仅7-8 成；受汇率影响，公司前三季度财务费用增加明显。公司地处烟台，环保投入大，预计采暖季生产不受影响；Q4 汇率稳定，汇兑损失收窄，我们预计公司四季度业绩将环比向好。

　　OLED 材料进入放量期，液晶材料稳定增长

　　受益于iphone X 等热门机型采用OLED 显示屏，17 年OLED 渗透率快速提升，上游材料企业将共享盛宴。公司OLED 材料已经陆续进入三星、LG、国内大型面板企业产业链，进入放量阶段，规模效应带来盈利能力提高。公司不断优化产品结构，不断提高高附加值的单体产品占比（单体价格是中间体5-6 倍，毛利水平高10PCT 以上）。我们预计公司17 年OLED材料将翻番增长，实现2 亿以上营收，18-19 年维持50%以上成长。

　　受益于LCD 面板尺寸放大，17 年LCD 需求面积预计增长5.7%，我们预计液晶材料市场仍有稳定增长空间。公司是TFT 液晶材料龙头企业，单体占全球市场份额15%以上，为国际三大TFT 混合液晶生产商供应液晶材料。我们预计公司17 年液晶材料业务将维持10%以上增速。

　　沸石材料持续放量，公司成长确定性强

　　随着欧六等标准的推行，汽车尾气排放标准提高，沸石催化剂成柴油车辆的必然选择，当前已发展成为万吨级市场，公司沸石催化剂业务高速增长。2020 年预计国六标准推行，市场空间将进一步打开。公司今年新增1000 吨沸石产能达到3350 吨，余下2500 吨也将于19 年陆续建成投产。我们预计17-19 年公司沸石分子筛产销量分别为2000/3000/3500 吨。

　　MP 有望稳定盈利，大健康业务前景可期

　　公司16 年完成对MP 公司收购，正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域，在大健康产业方向上迈出了重要的一步。我们预计17 年MP 将贡献3000 万以上净利润。

　　盈利预测与投资建议

　　万润股份是国内液晶材料龙头，17-19 年OLED 材料迎来高速增长，沸石分子筛材料确定放量。我们预计公司17-19 年净利润分别为4.1/5.2/6.2 亿元，EPS 为0.45/0.57/0.68 元，现价对应PE 分别为26.6/21.0/17.5 倍。公司成长性强，参考可比公司给予18 年30X PE，目标价17.1 元，维持“买入”评级。

　　风险提示液晶材料需求不及预期，沸石项目投产低于预期