锦江股份(600754)10月同店增长略有回落 新店扩张继

　　事件

　　11月29日， 公布2017年10月经营数据，锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长0.0pct/4.3%/4.3%，铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.0pct/14.6%/9.1%，维也纳酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.2pct/1.4%/-1.1%，卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长3.5pct/-1.9%/3.4%。

　　评论

　　1、10月经营增速略有放缓，平均房价继续提升。10月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%，增幅相对9月（+8.1%/10.4%/5.3%/-2.9%）放缓，主要是酒店业自2016年Q4开始回暖，入住率先行上涨，10月各品牌酒店入住率提升幅度有限，而平均房价仍然保持较快增长趋势。锦江系RevPAR增速略有回落，经济型锦江之星与中档锦江都城均呈现小幅增长；铂涛系增幅略低于9月，但增速依然较快；维也纳酒店RevPAR下滑，主要是新店扩张所致；卢浮系保持良好增势，法国酒店经营环境良好，受益经济复苏与旅游行业回暖。10月，公司净开业41家，新增签约酒店98家。

　　2、锦江系RevPAR增长放缓，主要受房价驱动。10月，锦江酒店入住率78.8%/同比持平，平均房价204元/增长4.3%，RevPAR为161元/增长4.3%，增幅比9月的8.1%有所下降。其中，经济型品牌锦江之星，10月入住率/平均房价/RevPAR增长0.0pct/2.8%/2.9%，平均房价增长显着；中端品牌锦江都城10月入住率/平均房价/RevPAR增长-0.5pct/1.2%/0.5%。

　　3、铂涛酒店增势依旧强劲，入住率下滑房价上涨。10月，铂涛酒店入住率79.9%/下降4.0pct，平均房价174元/增长14.6%，RevPAR为139元/增长9.1%，增幅较9月（+10.4%）略小，但仍保持较高水平。经济型品牌七天系列继续复苏，入住率/平均房价/RevPAR增长-4.4pct/9.5%/3.9%；中端品牌丽枫、?啡持续发力，RevPAR分别增长3.8%/18.6%。

　　4、受新店开业影响，维也纳RevPAR下滑。10月，维也纳酒店入住率86.5%/下降2.2pct，主要是因为有新开业酒店纳入统计，平均房257元/增长1.4%，最终RevPAR为222元/下降1.1%，其中主打智能科技和舒适睡眠的维也纳智好酒店表现较好。截至10月底，维也纳开业酒店687家，为中档酒店数量最多的品牌，待开业酒店816家，未来将继续保持快速扩张趋势。

　　5、卢浮10月经营反弹，入住率持续提升。10月，法国卢浮酒店入住率达到67.7%/增长3.5pct，平均房价57.5欧元/下降1.9%，或受郁金香品牌调整影响，最终RevPAR为38.9欧元/增长3.4%。所有品牌10月增势良好，受益法国经济、旅游环境双双回暖。

　　6、10月净开业酒店41家，铂涛、维也纳签约数大增。新店扩张上，公司10月净增加酒店44家，1-10月净开业676家，考虑关店部分，目前已经超额完成全年700家的计划数。10月净开业酒店中锦江新增2家，铂涛新增8家，维也纳新增32家，卢浮新增-1家，维也纳扩张迅速；10月新增签约酒店98家，其中铂涛和维也纳分别签约36家和61家。分档次来看，中端酒店（维也纳、丽枫、?啡）1-10月开业超350家，目前公司国内中档酒店预计超1100家，占比超过20%。

　　7、投资建议10月锦江经营数据较三季度旺季略有放缓，但增长趋势还在，特别是铂涛的RevPAR仍然延续高增长，10月铂涛和维也纳新增的签约数较多，保证未来持续扩张。锦江目前旗下开业酒店规模第一，待开业酒店数量庞大，将支撑未来业绩持续释放，中档酒店数量未来两年有望翻番，继续稳固龙头地位，近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等，均有望提升经营效率。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元，对应PE为32x/26x/20x，维持“强烈推荐-A”。

　　8、风险因素宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期。