云南白药(000538)合作形式整合省内资源 省医药公

　　中标呈贡医院项目，项目公司成为呈贡医院唯一供货商

　　省医药公司与昊邦医药以联合体形式中标昆医附一院呈贡一期工程项目后，由三方共同组建的项目公司将被授予药品集中配送服务合规管理职能，成为呈贡医院的单一采购来源，药品集中配送商业折扣系数为8.0%；，省医药公司和昊邦医药作为项目中的社会资本，享有为呈贡医院提供药品集中配送服务并取得回报的权利。

　　呈贡医院是云南省的重点建设项目，建成后将成为集基本医疗、专科医疗、养老健康产业、科研、人才培养、医学国际交流与合作为一体的具有专科特色的大型综合性医院。呈贡医院项目占地面积544亩，编制病床2000张，总建筑面积37.73万┫。项目建设分二期建设，一期建设门诊部、急救医学部、医技部、综合住院部以及动力中心、污水站、液氧站，总建筑面积16.2万┫，编制床位1050张。目前一期工程建设全部完成并投入使用。呈贡医院自2015年4月20日开业以来，紧密依托昆明医科大学第一附属医院品牌，充分发挥医院整体综合实力、先进的管理、科学的布局、一流的设备、智慧的流程、人性化的环境，取得了良好成效，门急诊共诊疗患者27万余人次，为呈贡新城填补了高质医疗服务的空缺。

　　我们认为，呈贡医院是昆明市呈贡新城区域内首家大型三级综合性医院，省医药公司以联合体形式中标呈贡医院一期PPP项目与昊邦医药联合成为呈贡医院单一采购商，并在药品集中配送方面享有8.0%折扣系数，将进一步巩固省医药公司在云南省内的龙头地位，推动省医药公司健康发展。

　　乘两票制东风，专注云南省内市场，省医药公司强者更强

　　药品科技是云南省内专注于县级医疗机构市场中小型医药分销商，在红河州地区市占率比较高。省医药公司与药品科技牵手设立合资公司，主要业务拟为开展县级及以上医疗机构的药品、器械、耗材配送。我们认为，公司可依托药品科技在红河州地区的市场影响力和控制力，进入空白市场，打破增长瓶颈，实现共赢。

　　省医药公司在云南省市占率约为24%，已成长为云南省内第一，全国排名十四的医药商业公司。我们认为，省医药公司作为云南省内流通行业龙头未来将继续受益“两票制”1）承接以往小型公司无法继续承接的业务；2）随着“两票制”在云南省的推开，大部分小型商业公司面临倒闭风险，为省医药公司带来并购整合或合资经营的机会，实现自身的跨越式发展，强者更强。

　　盈利预测与

　　本次省医药公司投资设立PPP项目公司和合资公司，符合公司长远发展战略，有助于省医药公司在省内保持绝对优势地位，份额进一步提升，强者更强。公司今年较为健康的经营为明年的发展奠定基础，公司作为中药行业的战略性品种、未来有望在激励和外延并购方面实现突破。我们预计公司2017?2019年分别实现归母净利润32.30亿、38.12亿和45.75亿，折合EPS 3.10、3.66和4.39元/股，维持买入评级。

　　风险分析

　　PPP项目公司设立及经营进展低于预期；合资公司设立及经营进展低于预期。