招商策略：明年中小市值股估值将会降到历史最

　　“核心资产”“龙头”“白马”是2017最炙手可热的名词，拥抱“核心资产”，起着“白龙马”的同志们享受着鲜花和荣誉，中小市值公司股东在深不见底的沉沦中惶恐而不安。今年，似乎500亿以下的公司就不再是公司，似乎一夜间中小企业都面对着的晚餐。但，核心资产，其实不过是一场司空见惯的均值回归，驱动股价的不过是一再上演的歇斯底里。

　　核心观点

　　“核心资产”这个概念并非今年才有，“核心—卫星”策略(Core-Satellite Strategy)发轫于1990年代，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略。

　　A股“核心资产”何时出现？谁最先在A股提出“核心资产”已经无从考证。5月21日， 策略组发布周报《收缩战线，聚焦A股核心资产》，煞有介事的提出了八个标准选择核心资产，并被媒体转载。一个月后，某知名券商策略分析师发布了重磅报告《核心资产的世界》，自此，核心资产广为人知。

　　众多分析报告从宏观经济形势，货币环境，投资者结构等等各个方面去解释了为什么应该买“核心资产”。这个概念简单明了，在此后几个月的市场，逐步简单演绎“强者恒强”、“赢家通吃”，股价演绎成“以大为美”，并且A股出现了非常经典的市值越大今年涨幅越大，市值越小跌幅越大的规律。

　　我们用五个假设证明，所谓的“核心资产”之所以表现比较好，并非由于“中国因素”，跟什么强者恒强，赢家通吃关系都不大，大市值公司业绩表现也不如中小市值上市公司，而大市值公司表现之所比较好，是因为在中国纳入MSCI指数后，在海外投资者参与下估值洼地被填平，市值介于1000~5000亿的公司平均来看由于年初估值低于美国同等市值规模平均水平，涨幅较大；而中小市值公司相对估值过高，遭遇持续抛售，两者完成均值回归。

　　经历了一年的分化，A大市值公司/非A中国大市值上市公司和美国上市公司的估值基本回到同一一水平，吸引力下降，而小市值公司的估值水平在经历了持久的下跌后，似乎也没有那么贵了，甚至，我们测算到2018年，A股中小市值公司估值将会降到历史最低水平。明年，所有股票站在接近的估值起跑线，胜出的，只有一类，跟市值无关，只跟业绩有关！

　　根据历史规律，每当小盘股平均市盈率低于一定水平，都会出现相对较强的风格切换，而这前券商都会率先有所表现。这不难理解，券商是大盘蓝筹和中小市值的一道桥梁，券商市值偏大盘，属性却偏小盘；券商要有好的表现，一定是市场要活跃，而大盘蓝筹表现比较好时，则市场活跃标的数量少，整体活跃度难以提升。如果预期明年中小市值表现比较好，但害怕短期内小盘股继续大跌，则应该买安全边际更高的券商。反过来，如果没买券商，而券商又大涨了，则说明风险偏好提升，则不应该追券商，应该去买中小盘个股。

　　风险提示悲观预期继续发酵，不计一切抛售小盘股。

　　一、核心资产的提出

　　“核心—卫星”策略(Core-Satellite Strategy)发轫于1990年代，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一，全球着名的资产管理机构如先锋、瑞银、巴克莱等都在应用这一策略为客户配置资产。

　　A股“核心资产”何时出现？谁最先在A股提出“核心资产”已经无从考证。根据百度搜索，5月21日，