好莱客(603898)股权激励显信心 未来业绩具备高增

　　事件

　　公司公告2017年面对中层员工的限制性股票激励计划，拟以14.26元/股的价格向176名对象授予319万股，占公司总股本的1 %。

　　点评

　　本次计划授予的激励对象总人数为176人，激励对象包括公司任职的中层管理人员及核心技术（业务）骨干或公司董事会认为需要进行激励的其他人员。激励对象自获授限制性股票之日起12 个月内为锁定期，在满足解锁条件下分三期按40%、30%、30%解锁，解锁条件为2018-2020年营收同比增速分别不低于25%、27.2%、29.6%，对应2018-2020年净利润同比增速分别不低于25%、24.8%、25%。

　　我们认为从渠道端、产品端以及经销商端来看，2018年公司竞争力有望得到显着提升。渠道端，2018年公司在新增门店数量的，将进一步向工程渠道、互联网渠道、主动营销渠道、家装结合渠道延伸，强化全网营销，截止至2017年第三季度，公司共有门店1500家，相较橱柜加衣柜4687家门店， 衣柜加司米橱柜2870家门店，仍有较大提升空间。从产品端来看，新增橱柜与木门品类预计将在明年下半年落地，全屋品类持续丰富有助于客单价持续提升。经销商端，公司近年持续对现有经销商进行优化，我们预计A类城市（以省会、直辖市、副省级城市为主）经销商的调整或将于2018年上半年提前完成，A类城市的门店的数量仅占公司所有门店16%，但贡献了公司22%的收入，调整后经销商将大幅改善公司现有短板，渠道改善红利将于18年下半年逐步释放，助力公司收入大幅增长。我们认为，此次激励对象面向于广大中层员工，解锁条件偏低意在给予员工十足的信心完成目标，更有助于调动员工积极性，留住核心员工与公司共成长，从而进一步打开成长空间。

　　我们预计公司2017-2018年EPS为1.08元，1.41元，当前股价对应PE为倍、19倍，考虑到公司股权激励彰显对未来3年持续高速成长的信心，渠道改善红利逐步释放，以及新增品类提升品牌竞争力，未来业绩具备持续高成长的潜力，维持"买入"评级。

　　风险提示房地产投资增速下滑，品类扩张速度不达预期。