通化东宝(600867)携手美国Dance公司 布局吸入式胰

　　一、事件概述

　　10月23日，公司发布公告称与Dance Biopharm Holdings Inc、上海 医药有限公司三方签署了《合资合同》，由三方共同出资成立上海卓信生物医药有限公司，Dance公司和公司各出资4617万元认购45%股份，上海东宝出资1026万元东宝认购10%股份。

　　二、分析与判断

　　三方优势互补，有望实现合作共赢

　　Dance公司致力于吸入式胰岛素研发和商业化，研发经验丰富，全球范围获得了多项专利，并制订了吸入式胰岛素的全球化发展战略。此次三方合作，Dance公司将领导全球临床试验的实施和完成，并为中国临床试验提供所有临床试验材料并为临床地点和当地协调员提供培训等事宜，公司与上海东宝负责合资公司的日常事务以及国内市场销售的战略布局等。我们认为，合作三方各自优势都较为明显，可携手加速实现吸入式胰岛素在国内市场的商业化。

　　吸入式胰岛素早有布局，国内上市有望加快

　　2013年起，公司已开启了同Dance公司的合作，由 提供原料、Dance公司提供专利技术、瑞典瑞康生命科学有限公司提供制剂技术解决方案的吸入式胰岛素欧美注册项目正在顺利实施中，欧洲二期临床试验已经顺利完成，正筹备三期临床。美国临床二期b也已接近完成，项目发展符合预期。随着我国进口药品注册办法的调整，中国开展注册工作已水到渠成，吸入式胰岛素有望加速在国内上市。

　　吸入式胰岛素有望重塑市场格局，可助公司大幅提升市场竞争力

　　胰岛素作为发达国家糖尿病患者的首选治疗药物，长期注射给患者带来了很大的痛苦，新型给药方式成为医生和患者共同的心愿，吸入式给药若顺利上市，有望革命性地改变胰岛素现有市场竞争格局，为相关布局企业迅速抢占胰岛素市场话语权。通化东宝作为国内糖尿病治疗领域的龙头企业，此次参与吸入式胰岛素的研发，有望帮助公司重塑国内胰岛素市场格局，大幅提升市场竞争力。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司重组人胰岛素销售增长强劲，甘精胰岛素明年将大概率获批，后续增长确定性较高，预计公司2017～2019年归母净利润分别为8.61、10.82、13.66亿元，EPS 分别为0.50、0.63和0.80元；对应PE 为44X、35X、27X，维持"强烈推荐"评级。

　　四、风险提示

　　二代胰岛素销售下滑，三代胰岛素审批低于预期，吸入式胰岛素研发不及预期。