宇通客车(600066)销售结构优化 期待年底冲量

　　10月新能源客车销量同比大幅增长，新能源客车销量占比持续提升。公司10月销售各类型客车5508辆，同比/环比+1.7%/+1.3%,其中新能源2380辆，同比增长16.7%，占当月客车总销量43.2%，销量占比环比提升7.5pct，新能源客车销量占比逐月提升。累计角度，公司1-10月客车总销量和新能源客车销量同比下滑11.6%和27.1%，下滑幅度进一步收窄。

　　大型客车累计占比提升，销售结构持续改善。公司1-10月大/中/轻型客车销售18454/27751/6609辆，同比+1.3%/-22.3%/-3.0%，1-10月大型客车销售占比达到40.0%，相比去年1-10月累计销量同比提升5.1pct。10米以上新能源客车补贴退坡程度相比中小型较低，公司大型新能源客车销量提升带动产品结构持续改善。

　　公司新能源客车销售结构改善，预计年底持续放量，维持"增持"评级。17年新能源客车门槛提高，行业承压加速优胜劣汰。宇通电池电机电控等成本控制超预期，新能源客车年底放量趋势明显，市占率有望持续提升。我们预计17年宇通销量结构提升对冲补贴下滑，最终盈利持平；18年行业回暖宇通单车盈利与销量向上双击。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为1.83/2.16/2.21元，维持"增持"评级。

　　风险提示新能源客车销量不及预期、新能源政策发生改变。