苏宁云商(002024)轻资产模式加快物流网络扩张 营

　　公司近况

　　公司公告1）苏宁物流与深创投不动产基金拟联合发起设立物流地产基金，目标总规模300 亿元，首期规模50 亿元，用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施，苏宁物流和深创投分别持股51%/49%；2）拟提请股东大会授权公司经营层择机出售持有的阿里巴巴股份不超过550 万股，占苏宁持股份额的20.89%，占阿里巴巴集团股份比例0.22%。

　　评论

　　1、公司设立物流地产基金旨在盘活存量资产，实现轻资产、高周转运营，助力公司打造中国零售行业最大的设施网与服务网，增强智慧零售竞争力。公司本次联合深创投设立的物流地产基金，将采取“开发―运营―基金运作”的轻资产运营模式，一方面有助于苏宁盘活自身高标准仓储物流资产价值，回笼资金进行再投资，持续获得更多物流仓储资源；另一方面该基金还将市场化收购其它仓储物流设施，有助于苏宁输出物流仓储与运营管理能力，实现轻资产快速扩张，高达300 亿的基金总规模将助力公司未来管理仓储规模达到1200~1500 万平米。

　　2、出售阿里股份将提升公司资金实力，助力公司加大在渠道拓展、商品丰富以及科技研发等领域的投入，增强苏宁竞争力与经营业绩。本次出售阿里部分股权无碍公司与阿里后续战略合作深化（出售事项已获得苏宁董事会全票同意，阿里本身在苏宁董事会占据两席，且持有苏宁19.99%股权），所获资金（按阿里11 月12 日收盘价测算，出售将带来公司10.25 亿美元现金，其中投资收益5.77 亿美元）将助力苏宁加大主业投入，增强综合竞争力并实现收入规模的持续高速增长。

　　3、双十一苏宁新零售模式显效，四季度基本面继续向好。双十一期间苏宁全渠道GMV 同比增163%，品类上家电维持强势、母婴快速崛起、物流和金融业务放量。我们预计Q4 公司整体营收有望实现35%+增长（线上预计同比增60%），依然保持连续季度经营性盈利。

　　4、未来不排除公司寻找行业内的优秀标的，通过外延整合加速自身成长。

　　估值建议

　　鉴于公司已迈入规模化盈利的可持续发展新周期，我们上调2017/18 年营收至1934 亿/2535 亿元， 同比分别增30.1%/31.1%，盈利预测上调至9.5 亿/16.7 亿元（不考虑出售阿里股权的投资收益），重申苏宁是中金零售板块Top pick 与目标价18.9 元，对应2017 年P/S 0.7 倍。

　　风险

　　线上业务增速低于预期，消费持续低迷，行业竞争加剧。