宇通客车(600066)10月产销持续回暖 看好新能源客车

　　事件

　　公司公布10月份产销数据，10月份实现销量5508辆，同比增长1.66%，其中大型客车销量2369辆（-3.78%），中型客车销量2715辆（+6.01%），轻型客车424辆（+7.34%）。1~10月份累计销量46742辆，同比下滑11.64%。

　　投资逻辑

　　10月产销同比微增，预计新能源表现靓丽。10月份公司总体销量实现微增。新能源客车方面，上半年由于补贴大幅退坡，下游需求受到抑制，新能源客车总体表现不佳，进入下半年行业不利因素逐步缓解，新能源客车销量迎来拐点。根据节能网数据， 上半年新能源客车产量约为3000辆，同比下滑约54%，而单三季度实现产量约6000辆，同比增长约4%。我们认为新能源客车景气度仍在持续回升，预计10月份新能源客车表现依旧靓丽。销量结构方面，1~10月份大型客车销量累计占比约为40%，高于去年同期约5个百分点，我们认为盈利能力高的大客车销量占比的提升，将有利于促进公司盈利能力的改善。

　　产销回暖有望持续，新能源客车龙头有望强者恒强。短期来看，2018年政府调整补贴政策，提升补贴技术门槛，以充分激励产品技术指标领先的企业，存在较大可能。宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头，市占率有望提升，强者更强，产销回暖有望持续。中长期来看，新能源客车发展仍有支撑，当前新能源客车在公交领域的渗透率约30%，未来有望提升至70%以上。，随着补贴的逐步退出，新能源客车行业将迎来加速洗牌，公司作为新能源客车领域龙头，7米以上新能源客车市占率2015年20%，2016年25%，预计17年28%~30%，预计中期市占率有望达到40%。

　　投资建议

　　预计2017年-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元和47.72亿元，EPS为1.83元、2.05元和2.16元。买入评级，目标价32元，对应2018年15.6倍PE。

　　风险提示新能源客车销量不及预期；补贴大幅退坡风险。