沱牌舍得(600702)重大事件快评:定增加快 蓄势改革

　　 公司公告2017年10月30日收到中国证监会出具的《关于核准四川沱牌舍得酒业股份有限公司非公开发行股票的批复》。本次非公开发行拟发行不超过6746万股，募集资金总额不超过183,940万元。其中15.5亿元用于酿酒配套工程技改，1.9亿元用于营销体系建设，1亿元用于文化体验中心建设。

　　评论

　　聚焦定增进度加快，落地后股权聚焦，利于长效发展

　　继9月12日获证监会发审委审核通过后正式获批文，进度加快，预计年底前有望完成定增。本次大股东参与定增完成后，天洋控股加上沱牌集团实际控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%，股权进一步聚焦，利于公司稳步改革；大股东已承诺定增后6个月不减持股份，彰显对公司未来发展信心。且定增后有望实行员工持股和股权激励，机制理顺迎来高增良机。定增项目利于公司长效发展酿酒配套工程技改项目预计建设期4年，内部收益率达28.2%，建成后公司中高档酒灌装能力将由1万千升/年提高至4.82万千升/年，与公司产品结构升级趋势相契合；搭建营销一体化的信息化平台，实现产业链上下游业务的快速协同，支持公司营销转型和战略变革落地；舍得品牌体验店和文化体验中心有助于提升消费者体验，宣传舍得酒品牌文化，提升公司品牌形象。

　　关注业绩及产品舍得延续高增提升盈利，沱牌梳理后期待改善

　　公司17年前三季度实现营收12.43亿元，同增13.11%，归母净利润0.95亿元，同比增长74.2%，单三季度收入3.64亿元，同增14.04%，归母净利润0.33亿元，同增4.76%，环比增速放缓主因高基数和高费用投放影响。前三季度毛利率75.34%同增23.4pcts，净利率7.68%同增2.7pcts。盈利能力提升源于公司产品结构升级前三季度酒类收入+20%，增速环比Q3增加2pcts，其中中高端酒收入同增28.9%，Q2同增37%，占比酒类收入同增6pcts至90%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局舍得系列表现靓丽，调研显示核心单品品味舍得占舍得系列60%，2017年前三季度增速超50%，高增有望延续至Q4，后续舍之道推广、次高端新品推出值得期待；低档酒竞争激烈，Q3收入同减36%，系列产品清理加速，重塑低档酒渠道价值链、推广沱牌天特优系列在对应价格带发力有望改善业绩，未来聚焦中高端核心产品发展，偏高端的舍得和偏低端的沱牌占比预计分别为80%/20%，渠道库存因Q3节庆前促销囤货小幅提升，但受益消费高热度、动销良好有望快速消化。

　　聚焦营销及区域全国化布局显成效，看好定增释放体制红利

　　天洋入主后引入国际化快消品营销人才，对生产、销售人员进行重新整编，淘汰冗余人员（员工内退福利计提），提升经营效率和活力。新管理层加强渠道精细化布局，采用中央总控双月审批制提高费用效率，加强经销商积极性，三季度末经销商达1363家环增89家，建立各地联盟体、开展品鉴会提升品牌形象。加强渠道精细化布局，全国化运作逐渐成熟，省内占比仅15%，集中资源突破川渝、河南、河北、京津冀、东北等五大重点区域。前三季度华中/东北市场增速快约40%/60%，西南、华北市场同增长约30%，华东销售回正，西北有好转，电商渠道获翻倍增长。行业竞争上，公司与汾酒、 分别存在香型与定价区隔，直面竞争压力较小，在次高端白酒市场中具备较大成长空间。定增落地后股权更集中，激励机制理顺下盈利有望提升，净利率预计提升至25%。整体而言，我们看好公司定增完成后，在大股东指引下发展脉络更加清晰，双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长，维持公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元，对应78.5/40.0/29.4倍PE，维持“买入”评级。