韶钢松山(000717)2017年三季报点评:区域与成本优势

　　事件评论

　　区域与成本优势，第3 季度盈利创新高作为广东地区长材龙头钢企，公司最新棒线材营业收入占钢铁业务比重达73.74%。公司3 季度盈利环比显着好转，我们以中钢协旬度产量以基准，简单估算公司吨钢毛利润、净利润分别达到958 元/吨和692 元/吨，均创历史新高。，在不考虑库存因素情况下，我们简单测算行业第3 季度吨钢毛利环比增幅螺纹钢、中厚板和线材分别为约212 元/吨、320 元/吨和356 元/吨，公司同期吨钢毛利环比增幅高达约425 元/吨，优于行业平均水平。之所以3 季度公司业绩弹性非凡，主要源于1）区域性供需格局优化，相比于全国，广东地区建筑需求复苏更为突出且供给弹性较弱，区域性景气带动第3 季度广州螺纹钢均价环比上涨9.65%，且螺纹钢广州价格与全国平均水平间233 元季度价差均值，创2009年有数据以来同期新高；2）原料焦炭自给率高，在3 季度焦炭价格环比上涨10.64%、表现相对强势背景下，公司焦炭自给率较高特征使得公司盈利能力在行业对比中相对占优。，还需要注意的是，公司中板产线淘汰等因素导致3 季度营业外支出环比上升1.91 亿元，对公司盈利能力略有削弱。

　　区位优势彰显，未来景气值得期待广东后期地产和基建两大长材终端需求有望保持相对景气，由此奠定区域性钢价强势基础。具体来看，中长期内，广东人口红利优势内生性驱动地产长远稳健发展，且其人均可支配收入较高保障销售景气顺利落地；短期而言，广东拿地增速以及销售面积与竣工面积比值均超过全国，地产开发商投资意愿或可更为乐观。，随着粤港澳大湾区逐步落地，落后城市发展以及城市间互通建设等将增厚钢材需求。整体而言，公司作为区域长材龙头，未来有望充分受益于建筑需求相对旺盛格局。预计公司 2017、2018 年EPS 为1.12 元、1.22 元，维持"买入"评级。

　　风险提示 1. 行业终端需求超预期波动。