太阳纸业(002078)2017年三季报点评:业绩持续靓丽

　　受益造纸行业高景气，业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入50.1 亿，同比增长37.6%，归属于上市公司股东的净利润5.0 亿元，同比增长63.9%，三季度业绩持续高增长符合预期。据纸业联讯数据，双胶纸、非涂布文化纸三季度末价格较于去年同期分别上涨24%、36%、87%；公司目前拥有非涂布文化纸100 万吨、铜版纸90 万吨、牛皮箱板纸80 万吨产能，根据我们测算3 季度平均单吨净利达到500-600 元/吨，显着受益造纸行业的高景气度。

　　毛利率同比提升，费用率持续改善。毛利率公司前三季度毛利率24.9%，较去年同期上涨3.6 个百分点，主要受纸价大幅上涨所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善，其中销售费用率较去年相比由4.03%下降至3.56%，管理费用率由3.27%下降到2.96%，财务费用率由4.15%下降到3.20%。

　　行业供需关系平衡，高景气度仍将持续。公司主要产品涉及非涂布文化纸、铜版纸与箱板纸，三类纸种价格目前均处于高位，市场供需格局良好，原材料价格对纸价构成支撑，我们预计文化纸与箱板纸四季度仍将维持高景气度。

　　溶解浆价格提升增强业绩弹性。公司目前有50 万吨溶解浆产能，国内生产商位列第一，溶解浆价格从7 月初的7000 元/吨上涨至9 月末的7800 元/吨，目前价格维持高位，成本端公司具备明显优势，溶解浆价格高位将增大公司业绩弹性，未来老挝30 万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。

　　“四三三”战略持续推进，产能释放带来高增长。快消品领域公司10 月29日公告以自有资金人民币3.7 亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资，前三季度生活用纸实现收入4.7 亿元，净利711.9 万元（16 年全年亏损3152万元），业绩扭亏反映出生活用纸业务盈利能力大幅提升。公司20 万吨特种纸项目、30 万吨老挝化学浆项目以及80 万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产，新产能的集中释放会为公司发展提供长期持续动力。

　　盈利预测与评级。公司作为新型造纸领军企业，盈利能力出众，业绩长期稳健增长，产品结构合理，抗周期能力强。根据最新财务数据，我们上调对公司17-19 年的eps 预测至0.81、1.00、1.16 元（原17-19 年eps 为0.75、0.91、1.06），同比增加93.9%、23.9%、16.3%，对比同行业可比公司给予公司17 年13 倍PE 估值，对应目标价10.53 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。原材料成本波动风险；纸价、溶解浆价格下跌风险。