完美世界(002624)2017年三季报点评:三季度业绩接近

　　公司 2017 年前三季度营收、净利同比仍高增长，全年预告增速中值28.61%。公司三季报披露2017 年前三季度实现营收55.24 亿元（+55.96%），实现归母净利润10.78 亿元（+50.29%），此前公司预告1~9 月实现归母净利增速为42.18%~51.93%，实际完成业绩接近此前预告上限。单季度来看，Q3 实现营收19.36 亿元（环比+35.63%），归母净利4.07 亿元（环比+21.39%），营收净利环比均实现较高增长。游戏与影视业务三季度仍保持较快增长。公司预告2017 年全年实现归母净利区间为14 亿~16 亿（+20.04%~37.18%），稳健增长符合我们之前预期。

　　Q3 扣非归母净利润同比增长34.3%，毛利率环比提升，内生业绩增长显着。公司三季度内生业绩表现亮眼，Q3 实现扣非归母净利润3.97 亿元（同比+34.3%，环比+24.5%），公司公告Q3 影视剧《深海利剑》、《神犬小七》等确认收入使得影视内容收入增加，游戏产品仍维持稳定，新品陆续上线。Q3单季度实现毛利率59.86%，环比提升4.14 个百分点。费用方面，Q3 销售费用率11.26%（环比提升0.23 个百分点），管理费用率为26.6%（环比下降1.8 个百分点），营销费用和Q2 基本持平，管理费用有所下降，经营效率有所提升，公司内生净利增长显着。

　　“影视+游戏”矩阵保证产品多样且具备稳定性，游戏产品依然出色、精品剧与院线业务成新增量。从产品角度来看，公司前三季度营收净利双升主要受益于游戏业务的出色表现、影视剧收入确认和院线并表。游戏方面核心产品《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等移动游戏以及《无冬OL》PS4 版、《星际迷航》Xbox 版、《星际迷航》PS4 版等主机游戏仍带来较大业绩贡献；影视剧方面，除《深海利剑》、《神犬小七》三季度确认收入，公司尚储备多种题材丰富的影视剧作品，已有11 部左右作品已开机制作，未来能继续保证影视业务收入的稳定增长。2016 年末并购院线业务在完善泛娱乐产业布局的，也将继续为公司带来相应收入的增加，公司是国内的“游戏+影视”巨头，泛娱乐领域布局完善，优势显着。

　　盈利预测和估值分析。我们维持此前对公司的盈利预测。预计公司2017-2019年分别实现营收79.65 亿、97.35 亿和117.9 亿元，实现归母净利分别为15.08亿、19.61 亿和25.9 亿元对应2017~2019 年EPS 分别为1.15 元、1.49 元和1.97 元。再参考同行业影视、游戏相关可比公司2017 年PE 一致预期，考虑到公司集游戏、影视于一体的龙头优势，以及后续的产品催化，我们给予公司2017 年35 倍估值，对应目标价40.25 元。维持买入评级。

　　风险提示端游市场下滑，手游产品表现不及预期，影视行业竞争加剧。