【棉纺织概念股龙头】人民币贬值增强竞争力

　　事件：人民币自2018年4月来持续加速贬值，4月至今累计贬值超过7.5%。7月25日，美元兑人民币中间价跌破6.8,7月20日单日更贬值605个基点，创下了“811汇改”以来的单日最大跌幅。人民币持续贬值，利好纺织服装行业出口。

　　我国是纺织服装出口大国，今年出口形势较好，人民币持续贬值增强出口竞争力。1)纺织服装出口占比大，纺织品表现亮眼。2018上半年，我国纺织服装累计出口为1275亿美元，同比增长3.2%，在我国所有商品出口额中占比近11%。2)外需复苏+人民币贬值，推动出口向好。自2017年以来全球经济温和复苏，提振外需。同时受美联储加息预期、我国贸易顺差收窄及中美贸易摩擦导致的避险资金流出新兴经济体等影响，人民币4月来贬值趋势强烈，加强了我国的出口竞争力。

　　龙头企业真正受益于人民币贬值，低净利率造成业绩弹性陷阱。1)我们采用汇率敞口法来测算人民币贬值过程中公司业绩弹性(即业绩弹性系数=出口比例/净利率)，发现华纺股份(4.42 -2.21%,诊股)、龙头股份(7.57 -0.79%,诊股)、嘉麟杰(3.67 +2.23%,诊股)、申达股份(5.52 -1.25%,诊股)弹性最大，但其估值普遍偏高，主要是由于低净利率造成业绩弹性高的现象。2)根据实际调研情况来看，只有棉纺龙头企业受益人民币贬值影响较大，海外持续扩产+整合上下游资源，享有充分的议价权，提升盈利能力。同时人民币贬值对企业外币资产价值有大幅提升。

　　棉纺量价齐升，纺织龙头业绩未来提升明显。1)量：纺织产业链向越南转移已逐渐成为行业趋势，龙头企业率先布局越南产能先发优势明显，未来随着在越产能不断释放，龙头企业的产量将快速提升;2)价：全球棉花缺口确定性强，目前棉价处于新一轮复苏周期的开端，看好未来长期棉价上行带动整体产品价格上涨。

　　百隆东方(5.60 -0.88%,诊股)：色纺纱龙头，越南产能持续提升业绩贡献加大。公司是国内色纺纱龙头企业，2017年收入同比增长9%至60亿元，其中海外业务收入达到25亿元，占比提升至44%;公司目前约140万锭纺纱产能，国内和越南产能占比约为1：1，预计在越南B区产能充分释放以及新项目不断扩产下，公司未来两年产能将实现双位数增长。公司未来增长确定性强，18年PE仅14倍。

　　鲁泰A(10.37 -1.33%,诊股)：海外产能不断扩张，在越项目稳步推进。公司是国内色织龙头企业，2017年收入同比增长7%至64亿元，其中海外业务收入达到37亿元，占比超六成。近年公司不断在东南亚地区投资建设生产基地，柬埔寨、缅甸项目以及越南纺纱和制衣项目一期均已投产，二期也将年底开工。公司18年PE仅11倍，安全边际强。

　　申洲国际：“扩产+提效”双轮驱动，助力公司业绩腾飞。公司是国内最大的纵向一体化针织制造商，2017年收入同比增长20%至181亿元，其中海外业务收入为133亿元，占比达到73%。公司2014年开始发力布局越南产能，目前越南产能占公司总产能近1/3，其中越南面料工厂产能约为200吨/天，成衣工厂产能约为4000万件/年。公司越南产能持续扩张，助推业绩稳步增长，18年PE为27倍。

　　健盛集团(8.79 -1.57%,诊股)：袜品出口领军企业，品类扩张+产能释放驱动增长。公司是国内袜业龙头，2017年收入同比增长71%至11.4亿元，主要由于订单放量、越南产能释放以及俏尔婷婷(无缝内衣制造龙头)并表影响，其中海外业务收入9.3亿元，占比高达82%。公司2014年开始拓展海外产能，2017年越南工厂产能约为9500万双袜子，同比增长超100%，越南产能已占公司总产能的35%，预计2018年越南产能将达到1.2亿双袜子。公司未来业绩有望持续快速增长，18年PE仅17倍。

　　我们看好纺织制造龙头企业未来强者恒强，棉纺量价齐升助力公司业绩稳步上行。优质龙头公司稳步扩张海外产能，未来量随产能逐步释放，价在行业高景气度下受棉价上行催化有效提升。纺织龙头公司估值低，业绩增长确定性强，建议关注越南产能布局超前的优质制造公司：百隆东方、鲁泰A、申洲国际、健盛集团。