中信证券：融资融券爆发在即 创新首选标的

　　1、 融资融券关键瓶颈消除，业务规模跃升在即

　　子公司不能开展融资融券业务，是中信融资融券的最大瓶颈。2012年 1季度末，中信融资融券余额 30亿元、份额 6.8%。虽然融资融券业务效率（融资融券余额份额/经纪份额）仅次于海通，但由于两家子公司无法参与，规模排名仅列第 8位；且较年初的规模增速远低于行业（15%.vs.22%）。

　　子公司将助推融资融券余额提升 81%。两家子公司获准参与，按照母子公司经纪份额对比（3.13% .vs. 2.55%）、及母公司的效率简单测算，融资融券的份额将由 6.8%增加至 11.6%、将超过海通证券跃居行业第一位。对应于 1季度末的静态规模为 54亿元、增加 81.4%。

　　2、 融资融券业务将进入快速增长期

　　按照正常进度来推测，中信证券两家子公司最早在 6月份开展融资融券业务。

　　子公司开展业务、市场趋好及转融通试点将三重推动融资融券业务快速增长。 子公司开展融资融券业务，可充分借鉴母公司的软硬件系统、积累的经验和人才资源，实现融资融券业务发展的规模效应。综合这三大方面的因素，我们测算今年末公司的融资融券余额有望达 84 亿元，考虑到利息收入和佣金收入，对应的融资融券净收入为 6.8亿元、净利润为 4.8亿元，净利润占比可望达到 10%，EPS增厚 0.04元。

　　3、 创新率先步入业绩规模化拐点

　　创新业务领先优势明显，已先于行业率先步入规模化拐点。中信证券业务牌照齐备、先发优势明显、在直接投资/产业基金/股指期货/资产管理等几乎所有创新业务领域均处于领先位置。2011年公司创新业务收入合计 46.9亿元，收入占比 39%，远高于行业其它公司。

　　不断切入新的创新领域，集群化优势进一步凸显。如今年以来，先后成立中信证券投资有限公司、获准设立中信金石投资基金。

　　4、 增持，创新首选标的

　　在日均交易额/市场收益为（1900亿元/18%）的假设下，维持对公司 2012-14年 EPS为 0.42/0.50/0.60 元的业绩预期。

　　价值低估明显，增持。公司静态 PB1.64倍，安全边际极高。维持 15.88元的目标价。创新预期逐步兑现将是最大催化剂。