天晟新材：“现金牛”行业领导者

    2011 年经营情况

    天晟新材公布2011 年年报，公司2011 年度实现营业收入4.13亿元，同比增长17.76%；归属于母公司股东的净利润5,481.76万元，同比增长12.53%，每股收益0.39 元。公司公告以公积金转增股本，每10 股转增10 股，每10 股派2.5 元（含税）。

    正面

    公司产品结构日趋完善毛利率在50%以上的PVC 结构泡沫收入同比增加43.80%；后加工型材产品收入同比也增加近20%。公司2012 年PVC 结构泡产品产能将增加3500 吨达到7000 吨的年生产能力，产品结构的不断完善将保证未来公司持续强劲的盈利能力。

    强大的市场开拓能力是公司持续发展的另一法宝。公司与3A 合资公司的整合优势已经显现。目前公司已经取得中材科技和广东明阳年度份额合同，两家公司成套芯材的合计采购金额在1.6 亿以上。公司目前正加紧对中复连众和国电联合动力的生产合作，力争完成2012 年国内风电叶片成套芯材50%的市场占有率。

    公司新产品项目进展顺利 PET 结构泡材料大中试已经完成，PMI200 立方的大中试项目和超临界PP 发泡百吨级生产线预计8 月底建成。尤其值得注意的是建筑幕墙开发目前已经达到产业化阶段，保证公司实现从材料制造商到成套解决方案商的延伸。

    负面

    经营现金流为负公司11 年经营现金流为-1.4 亿元，主要是因为给予客户3－6 个月账期致应收款增加0.6 亿，以及战略储备材料巴萨木造成存货增加1.5 亿等。

    风电行业由于整机产能过剩及风电装机速度进入平稳增长期，行业竞争将愈加激烈。公司通过与3A 的战略合作将极大整合两家优势，我们认为PVC 结构泡材料未来盈利能力依然强劲，成为公司稳定的“现金牛”产品。

    估值与建议

    公司是中国高分子发泡行业的领导者，战略性新兴产业中的高效节能、航空装备、轨道交通装备、风电技术装备、新型功能材料、先进结构材料、高性能复合材料等领域均与公司直接相关。公司后续新产品项目丰富，计划非公开发行不超过3.8 亿元公司债来满足储备项目的资金需求。我们预计公司12－13 年每股收益分别为0.57 元、0.73 元，对应目前股价PE 为36x 和28x。我们认为公司是高分子发泡行业潜在的全球领导者，维持“推荐”评级。