大北农：强者恒强 显示王者风范

    事件

    仔猪营养研究项目获国家科技进步奖，这是对大北农科研水平的充分肯定，大北农在饲料研发上的累积优势明显。大北农和农科院、南农大联合申报的“仔猪健康养殖营养饲料调控技术及应用”项目荣获2011 年国家科技进步二等奖，鉴定显示该成果总体水平达到国际先进水平，在乳仔猪生理研究的系统性、日粮系酸力模型及调控技术达到国际领先水平。

    投资要点

    养殖规模化推动生猪养殖精细化变革，将形成猪饲料行业加速整合的新推手，具备研、产、销三位一体优势的大北农将展现出“强者恒强”的王者风范。

    生猪养殖规模化要求更有效率、更加精细的多阶段饲喂方式。随着国内规模养殖比例提升，养猪由副业变为主业，经济性要求提升养殖效率——提高增重速度、增加瘦肉产量、提高饲料转化率、缩短出栏时间、提高猪舍和设备利用率、加快资金周转。国内传统用2-3 阶段饲喂，而目前规模养殖户正在逐步接受更高效的多阶段饲喂方式，即每阶段提供符合猪所需特定营养成分的饲料。这一接受过程在2008 年猪价断崖式下跌、散户退出后显著加快。近两年针对乳猪的教槽料、保育料出现井喷式放量就是明显例证。

    多阶段饲喂方式要求的多阶段饲料，对饲料企业在动物营养研究、配方技术、生产工艺、技术服务上都提出了更高的要求，小企业有望加速退出，而兼具研、产、销三位一体优势的大北农将从中受益。中小饲料产商一不具备集中采购、规模化生产的低成本优势；二不具备多阶段饲料的研发生产的相关技术能力；三不能支持多阶段饲料销售要求的服务营销网络和团队建设需要，而具备这些竞争优势的大北农将强者恒强，目前猪饲料行业高位分散，大北农目前市场占有率仅有2-3%，未来有充足的发展空间。

    在行业有利浪潮的推动下，大北农饲料业务凭借高效饲料推广模式的全国化、并伴以饲料产能高速扩张的新一轮布局，将实现持续稳定增长；种子、疫苗业务随着一批优势新产品的推出、进入爆发增长期。

    大北农未来几年盈利激增的确定性非常高。预计2011-13 年净利润分别为5.1、7.2、9.3 亿元，同比增长63%、41%、31%，对应11-13 年EPS 分别为1.26、1.74、2.24 元。

    投资建议及评级

    我们继续看好大北农在饲料、种子、动保产品等领域的“前端研发＋后端销售”之核心竞争优势，继续将大北农作为2012 年兼具盈利增长弹性和稳健性的重点品种积极推荐，目标价43.5元，建议机构积极“买入”。

    短期催化剂

    （1）1-2 月大北农饲料特别是高端饲料展现出多个区域发力、汇量式增长的好势头，预计公司后程持续增长动能十足；（2）受到疫情影响，饲料行业景气高位持续的时间或将拉长。