华兰股份：疫苗预认证或超预期

    行业维持高景气度，政策有望松绑。2010年我国单采血浆实际投料量3281吨，仅相当于全国年基本需求投浆量8000吨的41%，部分血液制品供给量占需求量不到50%，以行业投浆量15%的自然增长率计算，最快也要2016年达到供需平衡，血液制品行业将在未来的几年内维持高景气度。血液制品行业的供需矛盾主要源于我国千人口献血率低及国内血浆制品企业法律规范苛刻有关，未来政策有望松绑，国家鼓励在中东部设置新浆站。此外，国内临床剩余分离血浆未来有望用于血液制品生产，部分血液制品有望纳入国家基本药物目录。

    重庆子公司投产，血液制品有望恢复增长。2012年公司通过大力宣传，加大市场推广力度，2012年1-4月份今年封丘、重庆采浆量翻倍增长。1-4月份，所有浆站（除贵州关停浆站外）采浆量总计增长30%。重庆6个浆站处在市场培育期，未来3年采浆量有望快速增长。假设重庆投浆160万吨，预计公司2012年投浆量增长5%。

    关注浆站审批进度及疫苗世界卫生组织预认证进度。公司作为国内血液制品行业品种最多，规模最大，血浆综合利用率最高的生产企业，同时也是河南省重点扶持的生物医药企业，未来有望在河南和重庆两地新开浆站。公司流感病毒裂解疫苗及ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗若通过WHO预认证，公司疫苗将走出国门，进入国际采购名单，认证进度值得关注。

    业绩逐渐筑底，血浆站审批及疫苗预认证有可能超预期，给予"推荐"评级。随着公司甲流收入基数变小以及贵州血浆站关停影响被逐步对冲，公司业绩逐渐筑底，我们预测华兰生物2012-2014年的EPS为0.94元、0.97元、1.15元，对应的PE为25倍、24倍、20倍，首次给予"推荐"评级。