主题报告：可乐进军醋饮料、天地壹号获国资入

　　摘要 【主题报告：可乐进军醋饮料、天地壹号获国资入股 醋饮行业投资价值几何？】果醋赛道市场渗透率较低、高增速(cagr 为18.97%)营养健康趋势下有望成为潮流饮品：我国是全球最大的软饮料市场之一，2019 年市场规模达到9914 亿元，饮用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、碳酸饮料和茶饮料六大品类排名前六、合计份额77.8%，且咖啡饮料、功能饮料和包装饮用水增速前三，2014-2019 年CAGR 为29.0%、14.0%和11.0%。

　　果醋赛道市场渗透率较低、高增速(cagr 为18.97%)营养健康趋势下有望成为潮流饮品：我国是全球最大的软饮料市场之一，2019 年市场规模达到9914 亿元，饮用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、碳酸饮料和茶饮料六大品类排名前六、合计份额77.8%，且咖啡饮料、功能饮料和包装饮用水增速前三，2014-2019 年CAGR 为29.0%、14.0%和11.0%。天地壹号隶属的风味饮料市场份额不足5%，2018 年苹果醋饮料达到45.22 亿元、CAGR 为18.97%，营养健康趋势下有望成为潮流饮品。传统调味品企业在醋的发酵技术上、流通渠道具备优势，果醋饮料企业对于饮料行业的市场认知和把控力度优势突出。

　　需重点关注品牌、渠道以及产品矩阵构建：对于饮料企业而言，我们认为需重点关注企业内在的产品研发能力、渠道开拓能力以及品牌影响力等。饮料企业加速推进，椰奶企业欢乐家、以15%的市场份额排名第二的东鹏饮料均已过会。行业整体多以经销为主、收入占比90%以上，且正在建立全国性销售渠道加速下沉，逐步发力新零售、电商渠道；在产品端逐步丰富产品矩阵以及提升产品品质，多在全国建立生产基地，通过广告标语实现心锚效果。

　　行业整体具备“现金牛”财务特征，景气度高的细分行业龙头具备机会：以农夫山泉、养元饮品、承德露露、欢乐家、东鹏饮料以及天地壹号进行细分行业对比，其中：1)规模体量：综合型饮料商营收百亿、利润30 亿元+，细分板块龙头营收规模看，饮用水>核桃露>苹果醋>杏仁露，龙头利润可达到3 亿元+；2)盈利能力：净利率蛋白饮料(20%-30%)>综合型(20%)>醋饮料(15%)>功能饮料(15%以下)，龙头企业表现更优异；3)成长能力：综合型龙头以20%-30%稳健上升，细分领域来看功能饮料>醋饮料>蛋白饮料，大单品策略难以长久维系；4)功能饮料存货周转快，行业整体具备“现金牛”优势；5)费用率差距主要表现在率，客户培育型市场销售费用率较高，核心需关注销售费用率的变化以及渠道建设。

　　醋饮行业高增速、盈利能力领先，可重点关注获国资参与定增、筹备上市的醋饮龙头天地壹号：后疫情时代全民防护意识与饮食观念的升级，使得健康消费升级成为消费趋势，果醋饮料市场规模有望持续扩大。且行业整体维持较高增速，我们认为这一细分特定行业龙头天地壹号具备竞争优势。目前开拓成果逐步显现，新入市场收入占比达到20%；且积极探索果汁市场，促进多品类发展。2019 年规模体量达到营业收入25.85 亿元、净利润4.00 亿元，公司先发优势明显，且持续推进新品研发和市场推广，目前成效逐步显现。

　　风险提示：行业增速不达预期、公司经营风险，疫情风险

　　（文章来源：安信证券）

　　(原标题：主题报告：可乐进军醋饮料、天地壹号获国资入股 醋饮行业投资价值几何？)