主题报告：可乐进军醋饮料、天地壹号获国资入

　　摘要 【主题报告可乐进军醋饮料、天地壹号获国资入股 醋饮行业投资价值几何？】果醋赛道市场渗透率较低、高增速(cagr 为18.97%)营养健康趋势下有望成为潮流饮品我国是全球最大的软饮料市场之一，2019 年市场规模达到9914 亿元，饮用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、碳酸饮料和茶饮料六大品类排名前六、合计份额77.8%，且咖啡饮料、功能饮料和包装饮用水增速前三，2014-2019 年CAGR 为29.0%、14.0%和11.0%。

　　果醋赛道市场渗透率较低、高增速(cagr 为18.97%)营养健康趋势下有望成为潮流饮品我国是全球最大的软饮料市场之一，2019 年市场规模达到9914 亿元，饮用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、碳酸饮料和茶饮料六大品类排名前六、合计份额77.8%，且咖啡饮料、功能饮料和包装饮用水增速前三，2014-2019 年CAGR 为29.0%、14.0%和11.0%。天地壹号隶属的风味饮料市场份额不足5%，2018 年苹果醋饮料达到45.22 亿元、CAGR 为18.97%，营养健康趋势下有望成为潮流饮品。传统调味品企业在醋的发酵技术上、流通渠道具备优势，果醋饮料企业对于饮料行业的市场认知和把控力度优势突出。

　　需重点关注品牌、渠道以及产品矩阵构建对于饮料企业而言，我们认为需重点关注企业内在的产品研发能力、渠道开拓能力以及品牌影响力等。饮料企业加速推进，椰奶企业欢乐家、以15%的市场份额排名第二的东鹏饮料均已过会。行业整体多以经销为主、收入占比90%以上，且正在建立全国性销售渠道加速下沉，逐步发力新零售、电商渠道；在产品端逐步丰富产品矩阵以及提升产品品质，多在全国建立生产基地，通过广告标语实现心锚效果。

　　行业整体具备“现金牛”财务特征，景气度高的细分行业龙头具备机会以农夫山泉、养元饮品、承德露露、欢乐家、东鹏饮料以及天地壹号进行细分行业对比，其中1)规模体量综合型饮料商营收百亿、利润30 亿元+，细分板块龙头营收规模看，饮用水>核桃露>苹果醋>杏仁露，龙头利润可达到3 亿元+；2)盈利能力净利率蛋白饮料(20%-30%)>综合型(20%)>醋饮料(15%)>功能饮料(15%以下)，龙头企业表现更优异；3)成长能力综合型龙头以20%-30%稳健上升，细分领域来看功能饮料>醋饮料>蛋白饮料，大单品策略难以长久维系；4)功能饮料存货周转快，行业整体具备“现金牛”优势；5)费用率差距主要表现在率，客户培育型市场销售费用率较高，核心需关注销售费用率的变化以及渠道建设。

　　醋饮行业高增速、盈利能力领先，可重点关注获国资参与定增、筹备上市的醋饮龙头天地壹号后疫情时代全民防护意识与饮食观念的升级，使得健康消费升级成为消费趋势，果醋饮料市场规模有望持续扩大。且行业整体维持较高增速，我们认为这一细分特定行业龙头天地壹号具备竞争优势。目前开拓成果逐步显现，新入市场收入占比达到20%；且积极探索果汁市场，促进多品类发展。2019 年规模体量达到营业收入25.85 亿元、净利润4.00 亿元，公司先发优势明显，且持续推进新品研发和市场推广，目前成效逐步显现。

　　风险提示行业增速不达预期、公司经营风险，疫情风险

　　（文章来源安信证券）

　　(原标题主题报告可乐进军醋饮料、天地壹号获国资入股 醋饮行业投资价值几何？)