付立春：2021新三板的三个重要问题

　　问题一、对于过去这一年多的市场是否满意？对这一年的深改有什么样的看法？

　　这里有三个答案

　　第一，满意，政策层的满意。我们看2019年年底，就是一年前的经济工作会议，对于资本市场的要求有四条，一条就是推动创业板和新三板的深化改革。2020年底的中央经济工作会议删去了这一条。这么看政策效果是满意的。

　　第二，从职业来看，不满意，永远不会满意。因为要是从一个研究者、学者的角度来看，要是满意似乎就没有前进动力了。距离理想的状态总是有差距，而且这个差距越来越大，因为不断调整理想目标，应该说距离理想状态，无论是我们假想的对标对象，还是一个标准的我们能达到的状态，还是不太满意的。虽然无论是证监会相关的领导、还是股转公司都非常的努力，但仍未达到理想效果。无论是从企业、投资机构，还是二级市场的交易融资来看，总体上来看还不错，结构分化非常严重，没有起到最充分的融资支持企业发展、服务投资者赚钱的效应。和新三板并列的创业板的改革，在试点注册制方面成为中国资本市场2020年最大的一件事。新三板具有北京特色，有些参与者希望把新三板做成北京交易所，个人认为还有进一步上升的空间。

　　第三，不悲不喜，新三板就在那里。个人理性的、不带主观情感的去预期、预测，而不是去憧憬，不是去把你的愿望、情怀嫁接在一个现实之上，你会看的更清楚、更远。2020年的状况基本在预期之内，2021年什么情况？两只手左可转板、右降门槛。

　　问题二、对目前这一年深改完之后，肯定了一些改革的成果，大家也都觉得并没有超出大家的预期，甚至有些遗憾的点，您觉得哪些点这次改革还没有顾及上，或者说接下来还有哪些东西应该进一步完善？

　　除了大家都稳定预期的转板规则，个人特别要强调的就是关于降门槛。个人有一些建议，新三板的门槛要大幅度降低，我们精选层最终的门槛要降到25万，这个和科创板系统一致去协调降的，也不可能一次性的降到这个水平，这个方向是没有问题的。现的流动性，无论是一级市场，还是二级市场，都是最大的一个障碍，个人一直都在呼吁一个资本市场如果只有融资的，没有投资的，从最简单的经济学供需平衡角度来说，它就是不平衡的，不平衡的话，它的均衡点就不断的往下走，不断的往下调整，这样的话这个市场就会越走越差，进入到一个恶性循环，我们现在虽然没有一万家企业，还有8000多家企业，每一个企业都在那里嗷嗷待哺，都有融资的需求、交易的需求、定价的需求，很难去满足。

　　虽然说我们现在有很多开户的投资者，实际的投资量、活跃度还有相当大的差距，所以从新进的投资者和现有投资者的活跃度提升来说，还有非常大的空间，这是第一个、也是核心的方向。

　　问题三、在没有达到更多预期，转板政策刺激到市场的背景下，我们又回到这样一个探讨上，就是未来的新三板到底是要去往什么市场。对于目前这个转板政策大家怎么看，大家觉得这样一个政策未来会把新三板推向一个独立市场吗？还是在这个政策下新三板会变成一个A股的预备板？

　　第一个三板的定位问题，定位问题在三板谈了好多次。一开始还研究、去做课题、去发文章，后来才发现这是一个伪命题。跟三板相关的都希望它是一个独立的市场，它会成为北京了一个交易所。深交所和上交所怎么看？北京想让它大发展，其他的城市呢？我们放到宏观一点，现在多层次资本市场体系，主板、中小创。放在这个里面，如果跟其他的都趋同了，那战略意义自身存在的一个特点差异性是不是也有所问题？换句话说，如果是一个过度或者是一个连接器，是不是对整个资本市场宏观角度来说更有意义。一定程度上是肯定的答案。实际上现在三板改革的方向，包括精选层转板机制就反应了这个政策的需求，确实也发挥了宏观的作用。

　　在这个角度来说它是独立市场还是预备板不存在，非得给一个答案，它就是复合的市场，如果换个角度看，新三板不成熟的市场。我们距离它理想的状态是有一个差距，也是对比深交所、上交所。实际上，中国资本市场虽然说30年今年是非常有意义的一年，对比其他的资本市场差距非常大。量上扩张了、质量不提高问题更大。现在改革的方向，包括新三板在内的都是提高质量，提高层次。不成熟，处在相对初级的状态，那就要加速发展，就要有所作为，抓住这个机会有所作为，而不是按于现状。

　　第二个就是这个市场其实很多地方已经走在前面了，不要看很多指标似乎跟其他市场有所差距，新三板企业的数量已经非常领先。上交所、深交所2020年轰轰烈烈的五六百家IPO的上市，退市的规则姗姗来迟，相关会议最近几天出来征求意见稿，前11个月退了9家，这不是一个完整注册制，光有进水没有出水，没有办法健康的新陈代谢，这不是一个成熟市场。

　　新三板主动、被动的摘牌2000多家，我们再看美股、港交所算上这个数据已经非常接近的，这个是一个市场正常的状态，新三板当时的挂牌也是注册制，真正的一个注册制的出行，基因是比较先进的，这个应该要有这种自信，在推行注册制方面有先发优势。

　　在这种市场化的基因和背景下，市场在初级状态是正常的，回应一开始说符合预期不悲不喜。我们发现有些优秀的企业，还有很多投资机构已经从弱变强，从小变大逐渐的成熟，最终这个市场属于什么？属于成熟专业的企业和机构。

　　实际回应上一个问题的答案，资金门槛其实也是一个伪命题。不成熟的、存在制度性风险的市场里面去专业的做一些事情，需要专业、成熟的投资者，拿一个资金门槛框专业性对不对？没有办法判断专业性，市场告诉他。有钱跟专业不是划等号的。那些大的投资机构资金量很大，他的专业性在新三板领域就很强吗？叫投资者是试一下水，看看自己的专业性，买专业的基金，也可以自己试水，少量的钱也可以做专业的事情。，绝对不要老是抱着割韭菜、填坑的思维，期望把炮灰引进来，这种思路是绝对行不通的。

　　作者中国市场协会金融委员 付立春

　　（文章来源新华财经）