沪港通不会改变A股的基本格局

　　随着沪港通开闸的日益临近，投资者的情绪波动。一个代表性的观点是，沪港通的实施，将从根本上改变A股市场的估值体系，使得境内估值高企的创业板和中小板市场遭受毁灭性的打击。基于这种担忧，本周创业板指一改上周的强势，下跌了2.55%，跌幅明显大于沪综指和深综指跌幅。

　　A股创业板优于港股创业板

　　大家都知道，中小板和创业板估值水平远远高于A股市场平均水平，也高于香港创业板。据最新数据，A股创业板整体市盈率为62.96倍，中小板39.82倍，而上证A股只有9.6倍，沪深300只有8.59倍，从A股内部比较，创业板、中小板估值水平非常高。

　　香港创业板平均市盈率11.5倍，市值1738亿，主板平均市盈率11.29倍，总市值2.5万亿。表面上看，香港市场主板估值水平略高于A股市场，而创业板股票估值水平大幅低于A股市场，其实，这是误解。香港创业板与A股创业板有很多不可比之处。在数量上，香港创业板只有206只股票，而A股市场多达379只，在数量上远超香港。在质地上，A股创业板盈利股票有354只，占总数的93%；而香港创业板有三分之二股票是亏损股，计算市盈率时候均被剔除了，所以显得市盈率很低。如果把香港全部亏损股也加入到统计中，香港创业板平均市盈率约在50~60倍之间波动。所以，从估值水平上，香港创业板并不比A股市场低。如果从质量上看，A股创业板实际上是小型、优质成长型企业，不是标准意义上的创业期企业。而香港的创业板绝大多数处在求生阶段，还没有形成稳定的盈利模式，按A股市场的标准多数已经退市了。两者比较起来，A股创业板总体上比香港创业板更有竞争力。从历史走势上看，A股创业板从2010年6月以来上涨了42%，而香港创业板同期则下跌了31%。其实，从2008年以后大陆和香港之间的资金一直在加速流动，两地的估值水平已经基本一致，并不会因为沪港通而产生很大的估值调整。如果我们相信市场是有效的，那么最近4年来两地资金向A股创业板估值集中并流出香港创业板的事实则说明，除个别股票外，A股创业板的质地大大高于香港创业板，前者已经成为内地股市的核心资产，而后者则面临日益垃圾化的趋势。

　　新兴产业仍有大幅提升空间

　　再说A股市场的结构调整。尽管创业板市场阶段性涨幅较大，估值水平是主板的6倍多，板块自身随时存在回调的可能，但这并不表明时常会出现所谓的蓝筹股价值回归。自从2004年设立中小板、2010年设立创业板以来，这两个市场一直承担着为新兴产业筹集资金、配置资源的使命，除个别股票外，这两小板的股票基本代表着新兴产业，而主板则基本反映的是传统产业，两者之间市值比重的变化反映了我国产业结构调整的状况（见图1）。

　　2004年，新兴产业市值占比只有1%左右，2007年6124点时候，新兴产业占比只有3%。此后，无论是金融危机，还是四万亿计划，以及后来的经济持续减速，不管大盘是上涨还是下跌，新兴产业占比持续上升的格局一直没有改变，到今年8月，新兴产业占比已经达到21%。 　　到了这个水平，新兴产业占比还会提升吗？这是毫无疑问的。，我们承认，我国经济总规模还会上升，尽管增速有所缓慢，而在增长中，传统产业的弱势依旧在延续，那么加速增长的只能是新兴产业了。传统产业的衰落从商品市场得到提前的反映。尽管今年4月以来政府启动了包括金融政策和产业政策在内的一系列刺激措施，经济增速并没有止跌企稳，反而持续下行。我们看到，大宗商品价格除6月份出现短暂反弹之后，7月和8月都出现了破位下行的走势，从而导致7月份经济数据掉头向下。其实，看到南华商品指数走势就可以预见到，8月份经济数据将继续下行，下滑速度比7月份还大。

　　我们反复说过，我国经济增速持续下行的趋势难以逆转，GDP增速会回落到5%~6%的区间，而平衡这种增速的惟一办法就是发展新兴产业，提高经济的质量和效益。我们看到，尽管7月份工业增加值增速下降，企业利润还在缓慢回升，这些都得益于新兴产业的增长。我们预期，未来两年经济增速会缓慢下行，企业利润增速会逐步加快，新兴产业利润高速增长，传统产业利润逐步下滑，中小板创业板的市值会超过主板，而真正成为中国股市的核心资产，那些傻大黑粗的所谓蓝筹，逐步演变为垃圾股。

　　所以，不用畏惧大盘，当指数下跌时，果断买入新兴产业股票或是经过重组而诞生的新兴产业股，对沪港通导致的创业板估值下降，不必过于恐惧。■