监管者需要更多地去鼓励创新
非常荣幸能够观察到中国金融市场过去25年来的进步，这样的变化令人振奋。毫无疑问，在未来人民币将对中国金融市场发展起到更加令人激动的作用。亚洲证券行业及金融市场协会最近出版了一本中文研究成果，叫做《人民币的未来发展之路》，在这个报告中对人民币的未来发展提出了建议，并探讨了这对于中国金融市场会起到怎样的作用。
我们认为人民币国际化的进程主要有以下五个渠道，第一是发展人民币的存款账户，第二是人民币作为跨境贸易的结算货币，第三是人民币作为投资货币对外投资以及建立一个离岸人民币市场，第四是中国央行与其他央行之间建立人民币双边互换协议，这就包括两家央行之间同意互换各自的货币，第五是最终人民币将作为一种国际储备货币。
我们注意到，人民币在国际贸易结算中的比例增长是比较稳健的，对于未来，我们预测，从2014年到2020年，这样稳健的成长将继续，在国际贸易结算中的比例将增加。
与此，信用产品在人民币市场的增长——主要包括存款、存单以及债券、贷款——今年也大幅增长， 2012年到2013年之间，该数据的增长接近80%，预计今年也将近达到40%。
未来人民币将成为一个国际性的货币。也就是说，未来对于人民币的需求不仅是在岸市场，在离岸市场上也会有强劲的需求。过去的4年中，离岸人民币爆炸性增长。过去两年，在香港交易的人民币几乎从零增长到目前的接近250亿元。从增长比例上看，离岸人民币交易量2013年比2011年增长了将近250倍。按市场划分，香港毫无疑问占了最大的份额，达到了60%，，包括英国和新加坡等一些传统的金融中心的离岸人民币也有较大增长。
合格境外投资者，也就是QFII额度的审批以及分配份额将是人民币国际化的关键部分。该数据的增长最近两年来也相当显著。有趣的是，离岸的债券收益率显著低于在岸的债券收益率。我们预测，未来如果人民币国际化的进程更加深入的情况发生，那么这两个利率的差别将会消失。现在，我们看到这两个利率的差别大概有一百个基点。
展望未来，我们认为，国际货币系统将会产生巨大改革，世界银行以及国际货币基金组织(IMF)将从更依赖于美元走向更加依赖人民币，这是一个再平衡的过程。
未来国际贸易交易当中将会更加愿意接受使用人民币作为交易货币；更多海外资金投入国内的在岸金融市场的情况也会发生，比较显著的例子就是，上海证券交易所和香港联交所的股票沪港通业务；中国央行将与其他更多的央行建立双边互换协议，这也将导致未来国外的央行会更多地使用人民币作为储备货币。
在对未来的展望之中，我们认为，比较困难的一点就是所有上述这些将会发生，如果是国际货币基金组织转向以人民币起更大作用的再平衡的过程中，他们也希望对人民币的需求增加。这其实是相当于一个鸡生蛋，蛋生鸡的互相作用，这个是未来对于人民币国际化的一个重要问题。
金融市场和其他行业的发展是类似的，它们有两种类型的发展，一种是从其他的竞争者手中取得一定新业务的市场份额，第二是内生发展，这样的增长动力是来自于发展新的产品。
对于创新产品，我注意到，在国际金融市场上，有一个很显著的现象，就是对于某一个特定的产品，所有的交易都会倾向于在同一个地点会合交易，这是因为市场流动性对于金融异常重要。
我认为，作为储备货币的首要特征就是流动性。
在市场不确定性增加的情况下，投资者更愿意去寻找一些比较具有流动性的资产。虽然从理论上说，由于美国债务问题，资金将会离开美元，可是我们在市场上发现，更多的资金流入了美国债券。市场涌向以美元作为避险货币的主要原因不是因为投资者赞成美国的国债政策，或者说对美国的经济比较乐观，或者说比较喜欢美国总统，仅仅是因为在这种市场情况下比较容易买入美元，而抛出其他货币。
对于未来的市场发展一个重要因素是清算所。清算所的作用在于，保证交易的清算，还包括对投资组合保证金的管理以及其他一些不同资产类型的组合保证金的管理。
由于金融危机的原因，各国的监管者都需要金融机构去拥有更多的资本来抵御金融风险，所以对于如何有效地运用资本金将是一个主要因素。作为金融监管者而言，如何将清算所提供的清算服务起到一种有效的利用资本金以及有效地利用保证金的作用，未来将是一个比较重要的课题。
一下前面谈到的这些问题，产品创新非常重要，创造有吸引力的产品，使得投资者或者是市场参与者愿意去投资，对于未来金融中心的发展是很重要的。也会考虑到如何去发展新的产品流动性，如何去保持有更多的交易者去交易这个产品。未来发展有一些比较关键的技术能力，不仅包括能够辅助交易，也能够帮助作为风险管理以及作为清算的技术非常重要。
对于投资者而言，无论他是做套期保值，或者是长期投资，交易的成本始终是关键因素，其中流动性与交易成本息息相关。如果市场没有一定的流动性的话，那么市场的交易成本将会提高，有可能会导致潜在的参与者不会参与进来。
总而言之，我认为罗伯特·席勒教授的一句话是对的——监管者需要更多地去鼓励创新。