牛市驱动力转换 银行股或再度成为“催化剂”

　　发展空间打开，牛市驱动力转换

　　除了从自身利润增长的角度看券商发展前景，更多券业人士认为，未来行业发展的重要性，特别是从国外一些成熟投行的发展历程来看，牛市中券商的驱动力也在发生变化。

　　国泰君安证券行业分析师赵湘怀表示，在整个产业资本向金融资本转移的过程中，非银金融将有非常重要的价值。券商是新经济 、新金融的引擎，特别在多层次资本市场的建设方面。考察韩国的例子，韩国从1997年金融危机之后倒逼进行经济结构改革，虽然之后其GDP增长下降了一半，无风险收益率下降到4%，但却迎来了牛市，领涨的就是证券业，保险排第四位。当时很多中小企业只能靠券商在证券市场上进行融资。美国在上世纪七十年代末也遇到一样的经济转型的问题，在上世纪70年代末推行了利率市场化、费用市场化改革。美林高盛完成转型，超越花旗等商业银行，美国诞生了KKR、黑石等知名PE机构。那么，中国在未来的几年也会诞生很多伟大的证券公司。2007年券商的大涨由β驱动，当时券商还是经纪业务为主，现在收入结构发生了很大变化，信用交易业务占比在30%以上，传统业务降低到30%以下。现在的券商行情是α驱动的。

　　值得关注的是，业内人士表示，明年《证券法》修订、证通公司建立将解决客户保证金的问题。证券公司总资产只有2万多亿元，而居民财富是两百多万亿元，仅占1%。未来客户保证金有非常大的扩张机会，从现在不到2万亿元几年后会扩张到10万亿元。《证券法》大修的关键之一或许将是放开第三方托管资金，如果资金可以不托管在银行而存在证券公司，则券商的发展将增加主动性。

　　监管层明确大力建设多层次资本市场，提高直接融资占比的重要性。目前直接融资比例仅40%，远低于美国的80%。券商总资产会增加到10万亿元以上，资管增加到10-15万亿元。全能型投行、精品券商、互联网券商会诞生并壮大。

　　何宗炎认为，按照美国证券行业占GDP的比例，中国证券行业收入的空间还有5-6倍，收入应在1.3万亿元左右，对应行业净利润在5000亿元左右。按照一个行业成熟时期的PE估值在10-15倍PE之间，则行业的市值空间在5-7万亿元。当前行业的净资产为7500亿元，上市券商整体PB为2.78倍；若行业整体上市的话，总市值为2万亿，还有200%的增长空间。(中国证券报)

　　银行股或再度成为“催化剂”

　　随着市场中大板块大涨，带动市场交易额大涨，券商股的行情似乎还没有看到尽头。有分析师甚至认为，非银金融还没有走到“半山腰”。

　　由于今年上半年券商在互联网金融的冲击下，估值受到压制，不过这方面的负面因素在三季度后得到消除，部分券商的佣金率甚至环比上升，并且目前沪港通增量的预期仍旧存在。

　　券商人士认为，在资金涌入的前提下，市场上涨格局一旦形成，很难打破。当前市场的牛市预期在不断强化，周三市场在有色煤炭等的带动下，市场日交易额突破9000亿元创历史新高，彻底唤醒人们牛市思维；预计2015年非大牛市下净利润仍有33%增速，当前大券商中信证券、海通证券的PB估值仅为2.1倍左右仍比较便宜，格局一旦形成很难改变，只要市场不大幅回调，大券商就会一直上涨至2.8-3倍PB水平，相对当前的估值水平还有20%以上空间；若在牛市预期之下，市场寻找到新的龙头方向，一定会大涨，从而带动交易额的大幅增加，这也会为券商的上涨奠定基础。

　　有分析师表示，银行股的大幅发力也为券商股上涨的“催化剂”。若接下来银行股继续大涨，则大牛市的格局可能逐步形成，交易额将大幅增加，券商在银行大涨之后可能会更加猛烈，对比2012年12月4日启动的行情正是如此。，若接下来银行股只是微涨或者滞涨，则此市场格局更加凸显券商股的优势，银行股回流的资金可能会重新进入券商股。

　　在普涨的格局下，分析师更未看好大券商以及有互联网金融概念的小券商，当前中信证券、海通证券与二线券商有20%的估值差距；与行业整体有40%的估值差距。

　　，有分析师认为，券商股经过前期的上涨，短期已累积巨大涨幅和获利盘，调整压力正在加大。