寻找穿越周期的成长股

　　去年刚刚三十而立的刘天君，曾是嘉实基金股票投资部总监。管理公募基金时间近7年，跨越完整牛熊周期，所有组合在不同市场环境下都获得显著超额收益，且无一亏损。如今转型私募，他依然不改信奉传统原则、谨慎近于保守的性格特征，而坚定的理念、精彩的语言又让你发现这是一个充满激情的“少壮派”。本期，《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访就邀请到了泰旸资产总经理兼投资总监刘天君，听听久经股海磨砺的他讲述自己的投资经验和心得体会。

　　平衡公司质地、成长性和估值

　　《红周刊》您在选股时一般遵循怎样的流程？仓位如何配置？

　　刘天君先研究分析，再统计归类。目前A股再加上港股通共有3000只左右的股票，经过研究、扫描大致优选出150只，长线核心股票占比30%~80%，高性价比股票占比20%~50%，中短期交易性股票占比0~30%，组合构建20~50只个股。核心持仓一般长期配置亏损几率很小的股票，寄希望于这部分赚大钱。中短期交易性机会是“蓄水池”，主要追寻溢价股，即估值偏高的股票投资机会，利用这些仓位做行业轮动和主题投资，可以缓解短期重仓股滞涨带来的净值波动。

　　《红周刊》那么中长期的选股本质是什么？

　　刘天君投资是技术和艺术的结合。技术层面是对大势、行业、个股都要了解，需要花功夫研究很多领域，对行业的发展情形比较熟悉。，怎样把技术转化为业绩是更高层面的东西，要用到投资理念和投资方法，这就是艺术。投资要站在市场的前面看问题，先是个股的前瞻，再是行业的前瞻，宏观的因素我比较淡化，因为很多公司的走向基本上不受宏观经济环境的影响。

　　《红周刊》您一直以来秉承着怎样的投资理念？

　　刘天君要相信市场的“地心引力”，我了几条关于“地心引力”的原则一是，绝对估值；二是，海外市场公认的长期估值指标；三是，股票的历史表现。股票的历史表现既包括过往的股价表现，也包括公司的历史业绩、投资者关系、再融资回报等。历史市盈率、境外市盈率是具有参考价值的，比如周期行业的估值水平远低于消费品行业。，境外市场也不一定完全合理，但终究是价格围绕公司的内在价值波动。比如，我绝对不会买A股比H股溢价3倍以上的股票，这种投机纯粹是火中取栗。

　　《红周刊》没有个性的投资人是没有前途的，您有什么独特的方法论呢？

　　刘天君我的本质方法论是成长，这也是为什么长线投资是我的核心配置。选股，就是在公司质地、成长性和估值之间选择平衡，特别是对于成长股而言，高成长是决定性的，一旦达不到市场一致预期，投资者对估值的判断就会发生逆转。所以，应留意高成长的股票是否在估值中得到反映，只有持续超预期的成长才会带来估值的上移，而低于预期的成长甚至仅符合预期的成长，股票下跌或估值下移都是大概率事件。

　　《红周刊》那您是怎么选择到高成长且得到市场认可的股票呢？

　　刘天君我一般将成长股分为两类一是长线成长股，主要是由行业变革较慢、商业模式稳定、成长性良好且估值合理的白马股组成，这是我的核心持仓，平均持有期限为5~8年，比如大众消费品（格力电器、恒瑞医药）、制造业等；二是阶段成长股，主要是由行业变革较快、商业模式不断更新、处于战略转型期的准白马股组成，特点是业绩和估值扩张，股价快速体现合理价值，达到目标价后则可进行换仓，平均持有期限为1~2年，比如目前的“互联网+”（东方财富、恒生电子）。

　　自2007年初以来，格力电器一直是我管理产品的核心重仓股，8年多的时间，该股的复合收益率高达17倍（年化40%），而沪深300同期上涨1.3倍，创造了较高的长期回报。2006年~2014年，格力电器的净利润保持稳健高速增长（从未下降），利润从7亿上升到142亿高达19倍。

　　《红周刊》您真是毫不避讳对白马股的偏爱，对于这些股票有没有比较好的筛选标准？

　　刘天君一些流动性好、价格低，预期和大众有差别的白马股我最喜欢，可以作为组合里的“主食”。白马股很多时候不怎么“性感”，但公司各项基本情况、治理结构、经营态势、行业格局等都符合投资的想象和要求，它们的发展一直呈现出来的特质是不对规模友好，也非单纯地对政府友好，而是对股东友好，真正把股东利益放在第一位。这些公司在中国经济转型期，将逐渐与那些缺乏企业文化、经营粗放的公司拉开差距，如果再能够找到别人没有发觉的预期差，那将是一件锦上添花的事情。预期差不同，意味着对一只股票信心的不同，下的注也会不一样！

　　《红周刊》在众多机构云集的白马股上，想要找到与大众预期有差别的股票并非易事啊！

　　刘天君没错，所以投资者要经常问问自己，看理解的东西和市场有没有区别，如果没有区别是很难赚到钱的，有差异才能获得超额收益。这时就要求对公司的动态非常了解，先市场一步感受到企业的变化，尽可能地与公司同察冷暖。具体来看，要对公司进行深度调研，而且是用一种“接地气”的调查方式。，我有时会去采集一些公司发展或者经营的新闻报道，观察非公告的信息，包括用户论坛等非传统证券研究的资料。

　　《红周刊》您刚才所说“接地气”的调查方式是什么意思？

　　刘天君如果要投资一只股票，要了解公司的业绩大概在什么范围、管理层的经营思想及执行力，要像记者一样对管理层的动作足够敏感和专业，董事长甚至可能反过来把你当顾问。模型、报告什么的都要做，但我更强调能否像高层一样理解这个公司，这很关键！我之前配置的长城汽车，为了弄清楚这家企业好在哪里，我会到它的用户论坛上查看粉丝的情况。果然发现，这家车企的粉丝就跟苹果的“果粉”一样非常坚定，这让我对这家企业的可靠性有了新的认识。

　　重度垂直电商是我的投资重点

　　《红周刊》对于风口板块“互联网+”的投资机会，您认为有哪些值得关注呢？

　　刘天君在目前的“互联网+”领域，我特别看好其中的重度垂直电商。房地产、汽车、钢铁、化工、电子元器件、装饰等传统行业的分销模式将出现重大变革，重度垂直电商是最佳模式，通过充分整合供应链提高效率、创造价值。尤其是一些空间较大、目前还有很多痛点，且存在较大垂直整合能力的潜力行业，如电子元器件、建筑、医药等。

　　具体来说，要把移动端购物社群化，增强客户粘性；，销售渠道要从线上延展到线下；第三，要整合上游供应链资源，甚至参股或并购有价值的供应商；，在构建渠道品牌时创造出几个“明星”产品。我认为，从客户、渠道、产品三个维度做得越好，就越能笑到。

　　《红周刊》能不能为我们举例说明一下？

　　刘天君比方说，电子元器件垂直电商科通芯城（已在香港上市）。科通芯城本身的业务偏重，属于B2B层面的“互联网+”，而刚刚发力的智能硬件平台“硬蛋”，则属于B2C的偏轻模式。电商B2B和B2C不同，C类如天猫、京东等就像恋爱，可以短暂俘获用户芳心。做B类客户就像结婚，企业间交易应该以信任为前提，门当户对、互补配套，而且还需要用心交流、持续发力。

　　“硬蛋”是中国最大的智能硬件创新创业平台，这个平台除了以供应链为核心构建了多维的智能硬件生态系统外，还打造了两大闭环一个是O2O闭环，另一个闭环是B2B2C。科通芯城除了对客户提供供应链的服务外，也可通过“硬蛋”现有庞大的粉丝群及“硬蛋一号”体验馆，直接让消费者接触其智能创新产品。

　　下半年是真正的风险发生时

　　《红周刊》您认为，这轮牛市走到目前为止处于什么阶段？

　　刘天君这轮牛市板块轮涨，而政策的继续放松仍然会为市场提供估值支撑。从国家的角度来看，在经济下滑及结构改革的重要阶段需要一轮牛市，以解决过去经济和社会的一些问题。从投资时钟的角度看，经济在衰退阶段，随着经济增速和通胀水平下降，资金成本降低增加了股市的吸引力。此轮牛市的基础是系统性风险下降，推动力是政策放松和新增资金进入，下一阶段预计总量政策还会持续放松，新增资金进入股市的过程也没有结束，从这轮牛市的逻辑来看市场仍有上升空间。

　　《红周刊》市场快速上涨累积了风险，人们对“神创板”的走势也直呼“看不懂”，您持什么看法呢？

　　刘天君下半年随着利好因素逐步兑现，反而可能是真正的风险发生时（1）持续的货币宽松或将推高房价和CPI，使得政策宽松预期消退；（2）可能落地的美联储政策也会使得货币放松的预期下降；（3）IPO、再融资以及大小非减持的累积效应逐步显现；（4）监管政策持续推出，市场逐步进入风险与收益并存的阶段，投资者要在分享牛市盛宴的系紧安全带，准备降落伞。我认为，最佳策略是控制仓位、去杠杆、优化结构。

　　从历史的指标对比来看，目前处于换手率高点而不是指数高点，近期出现了创业板和中小板结构性泡沫，剔除银行整体的估值，目前已经接近2009年高点水平。随着近期创业板和中小板屡创新高，反映出投资者风险偏好依然较大。市场快速上涨累积了风险，未来一段时间风格将继续频繁切换，但我们初心不变——依然寻找那些能够吸收泡沫、穿越周期的创新型成长股！■