资产证券化投资基建：首防衍生风险

　　自2005年启动试点以来，在国内“走走停停”的信贷资产证券化再度迎来大扩容。5月13日召开的国务院常务会议决定，将新增5000亿元信贷资产证券化试点规模。

　　会议明确，要继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行；规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易。试点银行腾出的资金要用在刀刃上，重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设。

　　犹如一根撬杠，资本市场存量资金的综合能量由此得到前所未有的释放。上海证券研究所总经理助理胡月晓在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，随着经济持续低迷运行，银行资产流动性受损，资产证券化的风险暴露压力逐渐增大。而今新增5000亿规模后，将盘活、增加银行资产的流动性，改善银行资产报表，提高银行化解风险的能力。从宏观层面来说，这也是完善资本市尝增加投资品种的一种方式，符合经济发展趋势。

　　从本质看，信贷资产证券化是银行向借款人发放贷款，再将这部分贷款进行组合打包，转化为标准化的证券出售给投资者。在这种模式下，通过贷款的组合能有效分散单个贷款的特定风险，提高资产流动性，通过对资产支持证券的结构划分满足不同的投资需求。在发轫于上个世纪60年代末的美国，资产证券化一度被视为20世纪最伟大的金融创新，但由于各类资产证券化产品的安全性均建立在基础信贷资产的正常还本付息上，一旦基础信贷资产出现大范围的信用风险暴露，在此基础上衍生出的各级产品均会出现问题，造成市场流动性骤降，债权债务关系链条断裂，诱发金融危机。

　　此次新增5000亿规模后，我国信贷资产证券化试点总规模将接近万亿元，在带来流动性机遇的同时，其中隐含的风险也不容小觑。

　　中国社会科学院宏观经济研究室研究员袁钢明对《中国产经新闻》记者表示，此次将信贷资产证券化用于基础设施投资建设，可谓两全其美。既解决了银行资金周转不良问题，又解决了基础设施投资时间过长导致的实施中断问题，是一种更为直接灵活的方式。

　　但需要注意的是，基础设施投资规模应控制在合理范围内，过大也不行，因为当其规模过大时，一旦出现警戒信号，资产证券化会加重这种趋势。同理，棚改也要严格控制在公共范围内，摒弃投机性，一旦和商业地产绑在一起，那么当商业地产出现坏账时，棚改也会出现坏账。

　　“资产证券化如何发展最终取决于资产的安全性。如果资金不安全，卷入其中的投资人就会身处险境之中。”袁钢明强调。

　　曾经，在美国次贷危机前，金融机构将本身风险极高的次级住宅抵押贷款作为衍生品市场的原始标的，在金融创新中又以几何级数的规模和速度推衍出了大量CDO、CDO平方、CDO立方等产品，通过多次证券化过程，次级抵押贷款作为原始标的相当于被重复质押，其风险也被数倍放大。加之权威信用评级缺失，信息极度不对称，导致在多次证券化后，最终出现次贷危机。为了防控“中式次贷危机”，央行此前已明确表达，目前国内银行信贷资产证券化只允许进行“单级证券化”，不允许把已证券化的资产再进行二次或三次的“反复证券化”，由此最大限度地避免风险呈几何级数放大。

　　“总而言之，资产证券化前，一定要考虑清楚基础资产的风险有多大。如果风险很大，不管是几次证券化，哪怕是半次，都会引发问题。”袁钢明说道。