银行股占据巴菲特重仓股的半壁江山，巴菲特银

　　银行股占据巴菲特重仓股的半壁江山，无需过度解读一季度持仓变化

　　 截至2019年底，伯克希尔持有的前十五大重型仓库股票按市值排列的六个银行股票。订单是美国银行、富国银行、合众银行、摩根大通、纽约梅陇银行、高盛，还有2家信用卡公司。价值投资模式——长期以来一直持有许多银行股票。30多年来，其中和巴菲特一直在富国银行投资。巴菲特说，“如果你不做资产方面的蠢事，这是一个好行业。”因为新冠影响美国经济衰退明显，银行股价明显下跌。第一季度巴菲特伯克希尔哈撒韦银行(包括美国运通及VISA)持仓市值第一季度下降377.8亿美元。，第一季度银行的股票并没有明显减少，仅大幅减仓了高盛，小幅减持了摩根大通银行。1Q20其他银行股持股数未发生变动，我们认为没有必要过度解读伯克希尔哈撒韦1Q20对个别银行股的小幅减仓。

　　巴菲特银行股投资之启示录

　　 1)购买优秀的银行股票。在1990年致股东的信中，巴菲特表示，“由于银行20倍的杠杆将大大扩大管理层的优势和劣势，我们无意以低价收购管理层水平较低的银行股票。相反，我们只关心以合理的价格购买管理良好的银行股票。”2)在估值较低时买入，危机通常会带来以较低估值买入高质量银行股票的机会。例如，当1990年美国房地产泡沫破裂，很少有人关注银行股票时，巴菲特以非常低的估值买入富国银行。3)长期持有，赚取净资产收益率，与时间做朋友。在富国银行，投资30年后，巴菲特实现了28.9倍的回报，主要是获得净资产收益率。1990年底，富国银行的估值是0.99倍PB，2019年底，富国银行的估值是1.33倍PB。估值变化对投资回报的贡献很小。4)超过普通股投资，注意其他投资工具。在银行股投资中，巴菲特经常采用高股息优先股权证的形式。优先股解决安全边际问题，权证解决投资收益空间问题。例如，2011年在美国和银行的投资是50亿美元6%的优先股，并附有以一定价格认购50亿美元普通股的认股权证。正是认股权证让巴菲特赚了很多钱。

　　投资建议银行股估值处于历史低位，经济反弹催化估值修复

　　 自20世纪初以来，受疫情影响，银行股市出现明显回调。目前，a股银行(中信)指数仅为0.71倍，为历史最低水平。随着经济刺激政策的实施，预计社会金融增速将大幅上升，下半年经济可能大幅反弹。市场对银行股票的悲观预期有望逆转，支持银行股票的向上估值。一季报和4月份出人意料的财务数据也是催化剂。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张家港行，关注江苏、北京等。

　　 风险预警在疫情下，全球经济严重衰退，资产质量明显恶化。缩小息差等。