财险行业深度：承保回暖&高股息 龙头配置价值显

　　疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖1)保费角度，汽车消费刺激政策出台+低基数，车险保费增速有望回升，疫情后健康险需求或将爆发；2)综合成本率角度，疫情期间车险出险率显着降低，赔付率降低将拉动综合成本率下行。

　　中国财险作为行业龙头，将长期受益竞争格局优化1)综合成本率角度，费改长期将提高赔付率、降低费用率且深化供给侧改革，中小公司在激烈竞争中或将退出市场，中国财险作为行业龙头长期将受益竞争格局优化；2)保费角度，2019年我国车险份额占比超过60%(美国车险占比仅42%)，非车险仍有很大发展空间，有望成为财险保费增速回升的主要驱动力。

　　利率下行周期如何看待财险公司投资价值？1)与寿险相比，大型财险公司负债端成本为负，且久期更短，不存在时间刚性价值成本，在投资端运用“浮存金”赚取投资收益，受利率下行影响较小；2)机构为对冲利率下行对投资收益的侵蚀，资金将更多偏向确定性强的高股息权益资产，中国财险作为唯一纯正的财产险标的，业绩可控度高，在分红率提升基础上将提供更高股东回报。

　　投资建议中短期来看，财险承保端预计回暖，看好承保盈利驱动业绩高增；长期，费改将提高赔付率、降低费用率且深化供给侧改革。中国财险作为行业龙头，一方面承保利润有望回暖，另一方面将持续受益竞争格局优化，在利率下行周期高股息资产的吸引力增强。预计公司2020、2021年分别实现归母净利润245.1、274.3亿元，同比分别+0.9%、+11.9%，目前估值仅0.79倍2020PB，配置价值显着！

　　风险提示1)宏观经济持续低迷造成产险保费增速下滑；2)车险费改造成竞争加剧及利润下滑；3)意外灾害事件发生造成行业承保亏损；4)信用保证险承保亏损；5)权益市场波动。