鱼跃医疗(002223)2017年三季报点评-增长稳健 期待

在盈利稳健成长之际，中优公司的股权交易完成并成功实现并表，展现出强大的市场实力和业绩承诺。这次收购不仅为公司带来了中优的优质资产，更标志着公司与德国Metrax GmbH合作的深化，商誉也随之大幅提升至7.72亿。中优公司的院内产品主打高端高价市场，其强大的品牌影响力和产品质量，预示着未来有望借助鱼跃平台实现协同，拓展更广阔的市场空间。

在财务数据的稳健表现下，我们注意到销售费用的提升部分是由于中优并表的影响。从季报滚动全年数据来看，毛利率和销售费用率自中优并表后呈现出稳定的增长态势，而管理费用率则持续下降。尽管存货占滚动全年营收比例因年底促销活动而有所上升，但应收账款在最近三个季度均保持稳定，这进一步说明销售费用率提升是并表影响的结果，而非市场竞争的加剧。

年底是电商销售的传统旺季，也是家用医疗器械的销售高峰。考虑到电商是当前增长最为迅速的渠道，我们预测今年电商将为公司贡献9至10亿的营收，净利润增量的贡献估计在5000万至7000万之间。根据今年电商的前三季度增速和年底的电商促销活动，我们预期环比营收和净利润将持续改善。

投资总是伴随着风险。我们需要关注中优业绩是否达到预期，以及电商平台增速是否达到预期等问题，董事长受调查事件也可能对上市公司融资产生不利影响。但考虑到公司作为唯一家用医疗器械平台型企业的独特地位，以及电商业务的高增长潜力，上械和中优的业绩协同、净利率改善空间仍然巨大。我们微调盈利预测，继续强烈推荐“买入”。

总体来看，公司财务数据稳健，盈利能力不断提升，渠道和品牌建设强大，电商业务增长迅速，具有强烈的市场竞争力和发展潜力和前景。对于长期投资者而言，这是一个不可多得的投资机会。