把握确定性投资逻辑 专注自下而上基本面选股

　　■德圣基金研究中心 首席分析师 江赛春

　　在长期眼光与短期业绩间平衡

　　国内基金行业的整体业绩近几年来波动剧烈，动摇了投资者对基金投资的信心，投资者对短期业绩的关注程度居高不下，这也使得基金经理在投资操作上一直面对短期业绩的较大压力。

　　余广管理的景顺长城能源基建基金在今年以来整体业绩排名相对靠前，一季度业绩表现突出，而二季度后业绩则出现了较大波动。对此，余广认为，投资应该把握的是相对确定的长期方向，看待基金业绩应该从较长时间段后整体来评价；基金经理在操作上如果过于关注短期业绩，那么反而进退失据。虽然其投资风格可能导致短期业绩波动，但从较长的周期来看，获得超额收益有较大的确定性。

　　余广认为，对于公募基金的管理，既无法像面向特定长期投资者的类封闭基金一样长期，也不能太过短期；以一年为周期考虑投资布局较为合适。

　　以基本面为核心自下而上选股

　　在投资风格上，余广是典型的基本面选股型基金经理。专注在研究上市公司的基本面，并结合宏观、行业趋势以及相对估值进行个股选择，这是典型的自下而上的投资哲学。其核心在于关注上市公司真实业绩的变化趋势，而并非关注市场整体的偏好变化。其背后的逻辑在于，影响市场审美偏好的情绪与预期是不确定的，而长期来看，只有真实业绩是股价的确定性驱动因素。余广认为自己应该专注于把握确定性的投资逻辑。

　　根据相对估值选股

　　在自下而上的公司选择中，如何筛选优质企业是核心要素。余广认为，在全球市场都行之有效的择股方式并不难理解，如盈利能力、管理层、估值水平等核心因素，而投资的关键在于能否坚持。在从微观层面选择优质企业的基础上，重点考虑相对估值优势，以及行业趋势来确定组合当前选股的重点。

　　不投资看不清的公司

　　在对可投资股票的选择上，余广有一个简单但坚定的原则，即自己看不懂的公司不投资，即使是某个阶段的市场热点。这是基本面选股风格的又一体现，即在对上市公司本身经营前景、商业模式无法把握的情况下，宁可放弃二级市场的投机性收益。

　　体现在其选股偏好上，其组合对新兴产业的相对投资比重不高，而机械、金融、地产等相对“传统”的行业配置上更为偏好。对此，余广认为新兴产业并非是一个严密的投资逻辑，新兴产业上市公司之间差异很大，讲故事的企业与有真实成长潜力的企业鱼龙混杂，而自己是否投资的关键在于能否读懂上市公司，而非跟随市场潮流去配置某个板块。但余广认为自己并不排斥新兴产业公司，能否选到优质企业是投资的前提。

　　不单纯跟趋势的板块轮动

　　余广认为，单纯跟随市场热点转换的板块轮动没有太大的价值。从过去两年的经验来看，应对市场的热点轮动而调整组合的操作很难获得超额收益。其原因在于如果是短期的热点轮动，既需要把握进入时机，又需要把握退出时机，从实际操作来看稳定地把握好这两个时机的难度非常之高。

　　而在投资上的前瞻性布局则是应该予以重视的；但这种布局应该是基于经济大环境和上市公司业绩与估值背离，而不是把握某个不确定的转折契机带来的突发性投资机会，如政策或国内外环境转变的契机带来的突发性投资机会。

　　核心资产偏好长期成长股

　　从组合构建来看，余广认为在目前市场的容量和流动性环境下，50亿元以下的基金规模对其操作没有影响。而因其自下而上的选股型理念，其投资组合中度集中，会包含50只个股左右。在组合的20-30只核心资产配置中，偏好能够持续保持业绩增长、估值水平相对较低的长期成长股，即所谓成长型蓝筹股。

　　谨慎乐观把握确定性机会

　　在对未来经济和资本市场大趋势的判断上，余广认为虽然经济面临诸多挑战，但中国经济腾挪的空间仍然较大，进一步改善增长质量的空间也同样存在，而问题在于促使这些改进的转型能否顺利进行，这取决于政策导向、。余广认为，从较长的眼光来看，中国经济过去面临诸多困难和挑战，但都没有丧失前进的动力。

　　从中期的策略判断上，余广认为经济增速的下滑可能会超预期，这是投资需要考虑的首要风险。，低估值、防御性的选股是其未来投资的主导思路。余广认为，市场在极其低迷的气氛中可能对未来予以很坏的预期，持续下探的的估值水平反映了最为悲观的预期，这反而会提供确定性的投资机会。目前其组合主要调向金融、地产等中期趋势较为确定的行业。