杨德龙：逆向投资 正当其时

　　10月21日，本周A股市场呈现出震荡的走势，3000附近是历史低位附近，这在过去十几年市场运行中已经得到了多次的验证。而本周大盘再次考验3000点的支撑，出现了反复震荡，最终站上了3000点之上。而从市场机构投资者的表现来看，本周出现了上市公司回购潮以及自购潮。前海开源基金也从9月份之后以固有资金自购了公司旗下的2.3亿的基金，体现出对于后市的积极看法，以及对于旗下基金的信心。目前已经有几十家基金公司宣布通过自购来提振市场信心，上一次出现自购潮是在3月份，上半年市场出现了比较大的下跌，多家基金公司宣布自购，随后到4月份市场完成阶段性探底开始回升。这一次出现自购潮对于市场信心的提振起到了很大的推动作用，这段时间特别是近期，上市公司回购潮也出现，很多上市公司高管以及大股东通过增持回购的方式来提升信心，释放出积极的信号。一般回购和增持表明公司大股东认为公司的股价被低估，未来的发展有比较大的空间，这也是提振市场信心的一个重要的方面。

　　随着政策面逐步明朗，经济面逐步复苏，四季度A股市场有望迎来恢复性上涨的机会。而本周市场反复震荡，也体现出市场存在多空分歧。从三季度市场大幅调整来看，现在也是处于一轮调整的尾声，所以后市大家不必过于悲观。现在已经逐步进入到三季报的披露期，从三季报预披露的情况来看，新能源相关的领域景气度仍然比较高，包括上游、中游和下游的一些龙头企业，像新能源、光伏、储能等行业盈利增长较好。消费行业受到超预期因素的影响，盈利增速受到了一定的冲击，保持了较低的增长，所以消费板块在近期表现不佳，而新能源概念则表现相对强劲，和三季报的情况是吻合的，相对于半年报来说并没有太大的改变，景气度比较高的行业政策支持性仍然比较强。传统行业盈利增长相对比较平稳，随着三季报的披露，一些三季报业绩可能超预期的行业和个股可能有表现的机会。同时也要注意一些业绩远低预期或者出现比较大亏损的企业，防止股价出现杀跌。现在市场对于业绩的看法也越来越重视，业绩优良的企业和未来成长性比较确定的企业可能更受市场的青睐，一些亏损的企业或者是未来预期较差的企业可能股价上表现也会比较低迷。在三季报披露期间，投资者要对自己持有的股票的三季报还是要给予一定的重视。

　　现在市场已经体现出一部分的低位特征，基金公司自购可能会成为行情启动的催化剂之一。因为基金公司作为专业的机构投资者，对于长期趋势的把握以及对于市场的研究还是具有一定深度的，起到了示范作用。另外，市场的成交量在这一段时间以来出现了比较明显的萎缩，相对于高点上万亿的成交量来说只有六成左右，市场成交量萎缩也是地量见地价，也可能会成为市场低位的一个特征。另一方面就是新基金发行遇冷，这也是投资者入场意愿比较低迷的一个重要的表征，表明现在优质的资产也没有受到投资者的追捧，说明市场的估值方面也得到了一定的纠偏，很多优质龙头股逐步的跌出了价值。虽然今年以来市场出现了持续的调整，但是外资依然是净流入的。根据Wind数据，前三季度北向资金流入A股522亿，虽然没有过去几年金额大，但是仍然是净流入的，这说明市场短期的下跌并没有改变机构投资者包括外资对于中国优质资产的看法。现在国际三大指数体系，都把A股纳入到指数里面，所以对A股市场的配置是客观的需求，又加上中国经济增速最低的阶段已经过去，后面经济面有望随着一揽子稳经济增长的政策逐步落地带来经济的复苏，这对于估值的修复是有一定的推动作用的。多家外资投行也表态看好中国资产，将继续配置中国的一些优质资产，这些都表明当前优质龙头股或者是一些优质龙头基金其实已经具备了一定的配置价值。

　　政策上，大家还是比较关注美联储在货币政策方面的一些动向。美联储今年已经五次加息，但是美国的通胀依然居高不下，9月份的CPI高达百分之8.2，那在11月1号~2号的议息会议上，美联储有可能再次宣布加息75个基点，这对于全球资本市场都会形成一定的影响。相对而言，我国通胀水平并不高，我国央行面临的主要政策目标是稳增长，所以在货币政策方面目前没有跟随美联储进行加息，反而可能会采取进一步的措施来释放一定的流动性，支持经济复苏。从9月份的金融数据来看，信贷投放和社融规模都超出了预期，高于8月份的水平，说明货币政策对于经济复苏的支持力度依然是比较大的。我们看到英国新的首相，特拉斯在上任45天之后就迫于压力辞去英国首相职务，成为英国历史上任职时间最短的首相。她下台的重要原因就是和因为她公布的减税政策引发英镑相对于美元出现大幅贬值，而天然气成本上升也导致居民取暖等成本大幅增加，还有财政负担加重等等多方面的原因造成的。这也再次表明在全球高通胀的情况之下，其实欧洲央行、英国央行都存在两难的选择，为了抗通胀不得不采取加息、缩表等紧缩的货币政策。但是如果要为了刺激经济复苏，也为了民生，就不得不进行宽松的货币政策，这样一来就存在比较大的矛盾。相对而言，我国当前通胀水平不高，主要的影响经济的方面如果能够得到有效的解除，经济面可能会出现稳步增长，这也为资本市场下一步跑赢美股、跑赢欧股带来了机会。

　　今年以来其实A股市场虽然出现了一定的调整，但是调整幅度是小于美股也是小于港股的。特别是美联储还在不断的加息缩表，中美货币政策存在着比较大的偏差，所以后市A股继续跑赢美股的可能性仍然是比较大的，港股近期出现了持续调整，恒生指数也创了十几年的新低，也是市场情绪比较悲观，信心不足的一个表现。当然作为全球估值最低的市场，港股的一些优质蓝筹股可能具有了一定的吸引力，只不过市场信心恢复可能需要更长的时间。而美联储加息缩表对于港股的影响还是比较明显的，相对而言，未来一段时间，A股可能在经济面出现复苏，政策面支持加上流动性相对宽裕的情况之下，有可能表现会强于港股或者是美股。